中國正經歷增速換擋期最后一跌
發布日期：2015-05-25 來源：導刊社 作者：任澤平
這是最好的時代，這是最壞的時代。這是光明的季節，這是黑暗的季節。這是希望之春，這是失望之冬。中國經濟蝶變前夜，改革牛、轉型牛不是夢，陽光總在風雨后。
預計2季度經濟和物價低位暫穩。近期一線房市明顯回暖，三四線仍低迷。1-4月出口僅增1.6%，跟人民幣匯率高估有關，考慮到中國強推人民幣國際化意愿(否則要再等5年納入SDR)，這一趨勢還將蔓延。4月下旬以來發電量和粗鋼產量低位企穩。豬價上漲和大宗反彈緩解通縮壓力，但尚不構成對貨幣政策的制約。
放在大背景下來看當下，2014年2季度房地產長周期拐點出現以來，經濟加速探底(而非如官方數據那樣平穩運行)，并觸發改革提速、貨幣寬松、財政加碼，無風險利率下降，居民大類資產配置發生變化，引爆改革牛。中國經濟正經歷增速換擋期的最后一跌，隨著房地產投資著陸，預計2015年晚一些時候將探明經濟中長期底部，接近“新5%比舊8%好”。平滑過渡還是深蹲起跳？L型U型？未來正上演驚心動魄的一幕，前期積累的風險將集中暴露，并倒逼改革提速和貨幣放水，陽光總在風雨后。
430政治局會議和央行一季度貨幣政策執行報告確認經濟下行壓力大，5月10日降息0.25個百分點，央行報告雖否認量寬，但預計寬松加碼、流動性充裕。地方債務置換可能采用定向+公開模式，預計未來還將推進抵押再貸款、信貸資產證券化等，注入新流動性與盤活存量相結合，以壓低長端利率。銀監會將推進《商業銀行法》修訂，取消貸存比考核有助降利率。
杠桿監管、供給沖擊、輿論環境等引發短期調整，但市場有自身規律，在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風險利率下降、風險評價降低背景下，分母驅動的改革牛趨勢繼續。最大的不確定性短期來自監管，長期來自經濟基本面。海拔已高，風大慢走。速度與激情之后，觀察經濟探底和曲線QE信號進一步明確。近期關注市政債替換、三大區域戰略穩增長、七大類重點投資工程、大宗商品黎明、軍工、互聯網+、環保、非銀、地產、銀行。
最后強調，中國此輪經濟減速是結構性和體制性，人口紅利消失和房地產長周期拐點出現以后，必須通過改革提高生產率和推動結構轉型。沒有改革的QE和財政刺激將是中國資本市場的最后盛宴，必將留下一地雞毛，2009年4萬億刺激殷鑒不遠。中國此輪牛市是從下到上企業轉型(互聯網+等)和從上到下政府改革(國企財稅等)共同驅動的，因此，我們提出并倡導“改革牛”“轉型牛”，而非水牛。
國家5A級協會