資本短缺日趨嚴(yán)重
發(fā)布日期：2015-09-22 來(lái)源：導(dǎo)刊社 作者：鈕文新
持股一年以上，紅利稅免繳。這明顯是在鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，同時(shí)也凸顯中國(guó)長(zhǎng)期資本之短期。既然如此，那就請(qǐng)加大對(duì)長(zhǎng)期投資的激勵(lì)，全面降低長(zhǎng)期投資成本，比如賣(mài)出交稅、并依據(jù)持有期限，結(jié)構(gòu)性降低交易印花稅；同時(shí)，更為關(guān)鍵的是，提高長(zhǎng)期資本收益，這需要中國(guó)大力度改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，尤其是有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融環(huán)境。這才是支持中國(guó)股票市場(chǎng)的根本之道。
但最近的問(wèn)題是：貨幣市場(chǎng)利率不斷上漲，這是對(duì)資本市場(chǎng)最本質(zhì)的傷害。貨幣市場(chǎng)利率過(guò)高，必定引發(fā)貨幣投機(jī)的加劇，而整個(gè)社會(huì)個(gè)體對(duì)短期收益的追逐，必定削弱資本市場(chǎng)吸引力。銀行理財(cái)產(chǎn)品火爆異常，其中一個(gè)根本原因就是股災(zāi)，大量資金離開(kāi)資本市場(chǎng)而進(jìn)入貨幣市場(chǎng)角逐。當(dāng)然，我們也看到另一方面的動(dòng)作，央行已經(jīng)注意到貨幣市場(chǎng)利率過(guò)高的問(wèn)題，現(xiàn)在開(kāi)始通過(guò)中、短期流動(dòng)性便利和逆回購(gòu)釋放短期流動(dòng)性，以壓制利率的進(jìn)一步上升。
毋庸置疑，全球性資本短缺正在發(fā)酵。過(guò)去40年金融資本主義的不斷發(fā)育，已經(jīng)使金融短期化達(dá)到極致。與之相對(duì)，真正支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本日趨短缺，而現(xiàn)在似乎更加極致化。尤其是發(fā)展中國(guó)家，在美國(guó)一場(chǎng)金融危機(jī)的攪局之下，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨惡化。為了加大對(duì)實(shí)業(yè)資本的吸引力，墨西哥、巴西等南美五國(guó)冒著貨幣貶值、甚至可能崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持降低利率，這實(shí)際是國(guó)際實(shí)業(yè)資本爭(zhēng)奪的重要舉措。
相比之下，中國(guó)利率明顯過(guò)高。尤其是實(shí)際利率，在PPI負(fù)增長(zhǎng)5%的情況，4.55%的貸款基準(zhǔn)利率，相當(dāng)于中國(guó)貸款實(shí)際基準(zhǔn)利率高達(dá)10%左右。這難道不是太高了嗎？這還僅僅是基準(zhǔn)利率，而按照商業(yè)銀行現(xiàn)在的存貸款平均利差，實(shí)際貸款平均利率估計(jì)將在12%以上。這不是一個(gè)很大的問(wèn)題嗎？
尤其是針對(duì)歐元區(qū)、日元和美元極低的利率，中國(guó)市場(chǎng)利率與之仍有近4個(gè)百分點(diǎn)的利差，這難道不是惡化中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的關(guān)鍵原因嗎？
中國(guó)利率相對(duì)高，勢(shì)必引發(fā)國(guó)際套利熱錢(qián)涌入中國(guó)，而金融套利熱錢(qián)越多，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本越高，利息負(fù)擔(dān)越重。當(dāng)然，一定有人會(huì)說(shuō)，中國(guó)數(shù)次降息、降準(zhǔn)之后，套利熱錢(qián)實(shí)際呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，外匯儲(chǔ)備的不斷大幅降低就是證據(jù)。當(dāng)然，現(xiàn)在套利熱錢(qián)確實(shí)在凈流出。但問(wèn)題是：還有多少套利熱錢(qián)？如果因?yàn)榻迪⒔禍?zhǔn)而逃逸，這至少說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：第一，外匯儲(chǔ)備當(dāng)中確實(shí)藏匿了大量套利熱錢(qián)，現(xiàn)在遠(yuǎn)還沒(méi)有清干凈；第二，熱錢(qián)過(guò)去在中國(guó)套利收益巨大，否則不會(huì)在還有很大套利空間的時(shí)候便離開(kāi)中國(guó)。
我很擔(dān)心，擔(dān)心中國(guó)央行害怕套利資本逃逸，以致人民幣貶值。其實(shí)存在兩全其美的低成本解決方案。很簡(jiǎn)單，加大流出外匯的核查力度，一旦發(fā)現(xiàn)屬于非法流入的熱錢(qián)逃逸的資金，則限制出境，哪怕大幅降低其流出速度，增加流出難度。至少采取“不是不許走，而是依據(jù)中國(guó)具體情況慢慢走”的手段，如此人民幣匯率就會(huì)相對(duì)穩(wěn)定得多。8月份，當(dāng)官方公布了外匯儲(chǔ)備數(shù)額減少900億美元之后，人民幣兌美元的境外NDF瞬間貶值100多個(gè)基點(diǎn)。
貶值是好事，因?yàn)樗欣谥袊?guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重塑；但過(guò)快貶值是壞事，因?yàn)闀?huì)引發(fā)市場(chǎng)恐怕，而發(fā)生過(guò)度貶值的情況。所以，關(guān)鍵是速度和節(jié)奏的把握。我們的中央銀行此時(shí)此刻不能再被“新自由主義”的一套理論捆住手腳，而必須講求智慧、意志和藝術(shù)，用好法律賦予的權(quán)利。需要?jiǎng)?chuàng)新的不只是貨幣市場(chǎng)工具，同時(shí)還有用好法律工具。既要大幅降低金融套利資金，又不能導(dǎo)致外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)，確保人民幣有序貶值，同時(shí)為中國(guó)創(chuàng)造一個(gè)良好的實(shí)業(yè)環(huán)境，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本形成，解決長(zhǎng)期資本日益稀缺的難題。
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