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過去一周，市場關(guān)于美聯(lián)儲6月加息與否的討論持續(xù)升溫，其與“英國退歐公投”成為6月份外匯交易員們嚴(yán)陣以待的兩大黑天鵝事件。與此同時，歐、日央行貨幣政策前景以及匯市干預(yù)風(fēng)險等多重不確定性令投資者變得越發(fā)謹(jǐn)慎，全球市場陷入膠著階段，唯恐任何風(fēng)吹草動演變出蝴蝶效應(yīng)。
更令市場擔(dān)憂的是，近日在美元延續(xù)上漲動力之時，人民幣出現(xiàn)持續(xù)走低。昨日人民幣對美元中間價再次大幅下調(diào)，創(chuàng)5年新低。業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，人民幣貶值預(yù)期重燃或?qū)⒁l(fā)與今年1月份相似的“中國式恐慌”交易，當(dāng)時因中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，做空人民幣力量突然急劇上升，新興市場匯市亦出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。
對于這一擔(dān)憂，央行金融研究所所長姚余棟5月24日對《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前美元指數(shù)處于短期震蕩階段，很難再走出一個巨大的牛市，全球流動性不足導(dǎo)致一個新的周期產(chǎn)生。在他看來，新周期中人民幣有所波動是“健康”的，波動意味著靈活性，而靈活性則能有效地應(yīng)對未來風(fēng)險。
美聯(lián)儲加息預(yù)期打破平靜
5月初以來，人民幣中間價持續(xù)震蕩下行，在經(jīng)歷了5月19日大幅下調(diào)315個基點后，昨日再次下調(diào)225個基點至6.5693(上一交易日中間價為6.5468)，成為自2011年3月以來的最低水平，這一舉動再度引發(fā)市場對于人民幣即將開啟新一輪貶值的猜測。
在中間價大幅走低的影響下，昨日開盤后人民幣對美元快速跌破6.56關(guān)口，盤中最低跌至6.5658，貶值0.14%。隨后在美元指數(shù)上漲動力不足的情況下，人民幣略有回升，但仍處于震蕩下行區(qū)間。
市場普遍認(rèn)為，人民幣多日來持續(xù)走低，與美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)、美元指數(shù)走高有著直接關(guān)系。
繼5月18日美聯(lián)儲公布的4月會議紀(jì)要意外透露出6月加息的可能，引發(fā)全球市場熱烈討論后，5月23日，又有多位美聯(lián)儲官員在不同場合發(fā)表講話，重申一旦美國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般改善，或?qū)⒃?月加息，同時美國經(jīng)濟(jì)今年能夠承受2～3次加息。
FXTM富拓中國市場分析師鐘越對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“目前市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期已發(fā)生巨大改變，6月加息預(yù)期急速升溫，市場對美聯(lián)儲加息前景的重新定價令美元的基本面得到顯著改觀。”
5月至今，美元指數(shù)對一籃子貨幣取得年內(nèi)最大漲幅3.5%，美元連續(xù)3周上漲令看漲美元的陣營里人頭攢動。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮則對《第一財經(jīng)日報》表示，無論美聯(lián)儲是6月加息還是9月加息，都只是細(xì)節(jié)上的區(qū)別，加息的大方向是沒有問題的。
“因此，美元與其他貨幣利差拉寬的優(yōu)勢其實才剛剛開始，美元的強(qiáng)勢周期還遠(yuǎn)未結(jié)束，這是人民幣匯率和中國資本流動必須面對的一個長期外部環(huán)境。”劉東亮說。
“人民幣一旦正式成為IMF特別提款權(quán)貨幣籃子的一員，中國或?qū)⑾蛑蟮耐鈪R靈活性發(fā)展。”花旗銀行一位財富管理外匯分析師向《第一財經(jīng)日報》記者表示，有鑒于此，該行調(diào)整了人民幣路徑的預(yù)估，預(yù)期人民幣對美元未來0～3個月或位于6.60，未來6-12個月或貶至6.75。
6月聚焦外圍風(fēng)險
人民幣在6月可能將面臨數(shù)個風(fēng)險事件，除了加息預(yù)期，“英國脫歐”等風(fēng)險也值得關(guān)注。
歐元在美元指數(shù)的權(quán)重高達(dá)57.6%，一旦6月23日“英國脫歐”風(fēng)險打壓英鎊，歐元大概率將受到拖累，這似乎將進(jìn)一步助漲美元。美元升值則可能加劇人民幣下行壓力。
“一旦成真，屆時英鎊、英國金邊債券(Gilts)及其他債券價格均受壓，英鎊貶值幅度可能達(dá)10%～20%，這在短期可能沖擊市場信心。”安聯(lián)環(huán)球投資首席策略師杜納恩(NeilDwane)對《第一財經(jīng)日報》表示。
關(guān)于人民幣與美元的關(guān)系，過去很長一段時間，市場習(xí)慣用每日中間價的變化來揣測央行用意，但事實上，自2015年以來，央行不斷強(qiáng)調(diào)人民幣對美元匯率中間價形成機(jī)制是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣來進(jìn)行調(diào)節(jié)的。
去年8月11日“新匯改”，央行提出人民幣對美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率，此后連續(xù)3日人民幣對美元貶值3%，市場以迅雷不及掩耳之勢完成了人民幣中間價的一次性糾偏。
隨后，2015年12月11日,中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。
對于這兩項重要改革，央行研究局國際金融研究處副處長謝懷筑對《第一財經(jīng)日報》記者表示，8月11日“新匯改”，從數(shù)據(jù)來看有效提高了人民幣對美元的中間價基準(zhǔn)性，實現(xiàn)了重要的改革目標(biāo);而CFETS人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布，讓人民幣的彈性得到有效提升，脫離了以往與美元較為穩(wěn)定的變化趨勢。
“人民幣彈性的提升以及中間價基準(zhǔn)性的提升，對于一個更加市場化的匯率來說是非常好的變化方向。”謝懷筑說道。
值得注意的是，對于一直以來頗為“神秘”的人民幣中間價定價機(jī)制，央行在不久前終于向市場公開。
在5月6日央行最新發(fā)布的2016年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告的專欄內(nèi)容中，央行對于人民幣對美元匯率中間價形成機(jī)制首次進(jìn)行了詳細(xì)解釋，并表示目前已經(jīng)初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機(jī)制。
所謂的“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”是指做市商在進(jìn)行人民幣對美元匯率中間價報價時，需要考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個組成部分。
具體而言，每日銀行間外匯市場開盤前，做市商根據(jù)上日一籃子貨幣匯率的變化情況，計算人民幣對美元雙邊匯率需要變動的幅度，并將之直接與上日收盤匯率加總，得出當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價報價，并報送中國外匯交易中心。
假設(shè)上日人民幣對美元匯率中間價為6.5000元，收盤匯率為6.4950元，當(dāng)日一籃子貨幣匯率變化指示人民幣對美元雙邊匯率需升值100個基點，則做市商的中間價報價為6.4850元，較上日中間價升值150個基點，其中50個基點反映市場供求變化，100個基點反映一籃子貨幣匯率變化。
由此人民幣對美元匯率中間價變化可以更好地兼顧市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場預(yù)期三者之間的關(guān)系。
總體來看，年初至今人民幣面臨的大背景是“歐日加三匯大幅升值+中美基本面同速前進(jìn)且無明顯的相對背離”，因此可以完成“美元指數(shù)與CFETS指數(shù)雙貶+人民幣對美元中間價運行平穩(wěn)”的局面。
未來美元即將進(jìn)入的升值邏輯可能截然不同。民生證券海外研究負(fù)責(zé)人張瑜對記者表示，中美基本面背離加劇，只有三種情景——美元漲+CFETS漲+中間價平，美元漲+CFETS平+中間價跌，美元漲+CFETS小漲+中間價小跌。“目前來看第三種情景的概率較高，CFETS與中間價兩條腿走路，共同消化美元升值。”
對于未來我國外匯市場發(fā)展方向，5月9日《人民日報》刊登權(quán)威人士訪談中也曾提到：“要立足于提高貨幣政策自主性、發(fā)揮國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制，在保持匯率基本穩(wěn)定的同時，逐步形成以市場供求為基礎(chǔ)、雙向浮動、有彈性的匯率運行機(jī)制。”
對此，劉東亮分析稱，目前我國已確認(rèn)經(jīng)濟(jì)將保持L型走勢，經(jīng)濟(jì)增速的放慢及低利率環(huán)境是人民幣必須面對的長期內(nèi)部環(huán)境。“假設(shè)未來一段時間人民幣真的出現(xiàn)了貶值走勢，也不用感到恐慌，這是內(nèi)部、外部環(huán)境，戰(zhàn)術(shù)、戰(zhàn)略層面共同作用的結(jié)果，應(yīng)以平常心應(yīng)對。”