不必因?yàn)镻MI回升而樂(lè)觀
發(fā)布日期：2014-06-30 來(lái)源：作者：李慧勇
國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求擴(kuò)大定向降準(zhǔn)的范圍，5月份PMI連續(xù)第三個(gè)月回升，中國(guó)百城新屋價(jià)格首次環(huán)比下跌，這三則信息是端午小長(zhǎng)假機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)，而這三則信號(hào)反映的信息并不一致。綜合起來(lái)我們的觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)總體依然疲弱，不必因?yàn)镻MI回升而樂(lè)觀，打通中國(guó)經(jīng)濟(jì)的任督二脈仍需政策發(fā)力。
首先，PMI環(huán)比回升，但總體水平不高，企業(yè)對(duì)未來(lái)仍偏謹(jǐn)慎。5月份PMI50.8，環(huán)比回升是好現(xiàn)象，但不能忘記這一水平在歷史上僅高于2012年同期（50.4），和2013年同期持平（50.8）。而2012年和2013年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別是7.6和7.5，都處于調(diào)整過(guò)程中。從分類指數(shù)看，新訂單指數(shù)上升，是一個(gè)積極的信號(hào)，但庫(kù)存指數(shù)，無(wú)論是原材料庫(kù)存還是產(chǎn)成品庫(kù)存都在下降，企業(yè)去庫(kù)存仍在繼續(xù)。企業(yè)去庫(kù)存，有助于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，但是在短期內(nèi)卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不利。
其次，房?jī)r(jià)首次下跌，房地產(chǎn)調(diào)整可能剛剛開(kāi)始。中國(guó)指數(shù)研究院公布5月份百城房?jī)r(jià)指數(shù)，全國(guó)100個(gè)城市（新建）住宅平均價(jià)格為10978元/平方米，環(huán)比上月下跌0.32%，是2012年6月份以來(lái)連續(xù)環(huán)比上漲23個(gè)月之后首次環(huán)比下跌，十大城市中8個(gè)城市環(huán)比下跌。此前，市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)可能進(jìn)入調(diào)整期，這一個(gè)數(shù)據(jù)的公布印證了市場(chǎng)的這一判斷。房地產(chǎn)目前仍然是中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條的調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能是傷筋動(dòng)骨級(jí)別的，其影響以何種形式體現(xiàn)，調(diào)整的時(shí)間有多長(zhǎng)，現(xiàn)在爭(zhēng)論有很多，但是沒(méi)有比較好的歷史數(shù)據(jù)作為借鑒，尚難以有定論，需要觀察。
第三，貨幣政策左右為難，打通任督二脈仍需發(fā)力。這么多年融資難、融資貴的問(wèn)題一直沒(méi)有很好的解決，經(jīng)濟(jì)調(diào)整又使得這一矛盾更加突出。去年的金十條，包括4月25日的定向降準(zhǔn)都是希望能解決這一問(wèn)題。5月30日的擴(kuò)大定向降準(zhǔn)范圍，壓縮貨幣傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，清理金融中介機(jī)構(gòu)亂收費(fèi)等同樣也是希望在不降準(zhǔn)不降息的情況下通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。從出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，想兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)，從實(shí)際效果來(lái)看，一竿子插到底，確實(shí)三農(nóng)、鐵公基、部分小微企業(yè)能夠受益，但由于制約資金配置效率的大環(huán)境例如貸存比、20％的存款準(zhǔn)備金率以及銀行行為的順周期性等都沒(méi)有大的改變，很難想象結(jié)構(gòu)性調(diào)整的貨幣政策能夠發(fā)揮太大的效力。因此，貨幣的逆周期調(diào)控，無(wú)論以什么名義，不但沒(méi)有結(jié)束，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。（作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師）
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