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尚德衰亡：兩只手的競爭

3月20日，江蘇省無錫市中級人民法院發布公告稱，因無錫尚德太陽能電力有限公司無法歸還到期債務，依法裁定其破產重整。至此，從去年下半年開始遭遇危機的這家企業，進入了破產程序。
　  大錘落下，一個時代宣告終結，尚德電力及它的掌門人施正榮的造富神話最終破滅，中國企業史上最大的一起債券違約和最大上市公司破產重整事件拉開帷幕。
　  2006年，無錫尚德的母公司尚德電力以新能源企業的身份進入華爾街，其股價達到了令人艷羨的高度，公司創始人施正榮因此摘得當年度中國大陸首富的桂冠。但是，短短幾年，無錫尚德卻陷入了嚴重的資不抵債困境。無錫尚德除破產重整，已經無路可走。
　  短短5年時間，尚德創造了行業奇跡，一躍成為光伏巨子，又5年時間，薄膜電池投資失敗、亞洲硅業關閉，高調鼓吹的冥王星項目無法量產，以及說不清楚的GSF基金5.6億歐元反擔保資產、施正榮設立的關聯公司涉嫌利益輸送，甚至“詐捐門”事件。這些讓外界對尚德電力徹底失去了信心。美國投資銀行Maxim Group發布報告表示，尚德股票分文不值，評級為“賣出”，目標價為0美元。
　  無論怎樣，折騰的是企業，買單的是政府。十年來，無錫尚德已然成為當地一張名片，不可能見其轟然倒塌。
　  尚德的危機，是中國光伏從炙手可熱到急速崩潰的縮影。事實上，中國這樣的行業狀況比比皆是。產業沒有春夏秋冬，沒有自己的自然周期，要么是盛夏，要么是嚴冬。
　  一直以來，我們習慣于將從市場上掘金成功的創業者，冠以“企業家”稱號。然而，在20世紀上半葉，經濟學家彼得就為“企業家精神”作出經典定義，是指創業者具有發掘商機與承擔風險的膽識，以及擁有組織與經營的本領。
　  無可厚非，企業家的冒險是天性，但承擔是義務。遺憾的是，在中國，承擔企業家冒險風險的卻成了地方政府。正是對商業模式迅速賺錢的關注，超過于對持續賺錢的關注，將企業與地方政府集體捆綁。
　  市場的“無形之手”打敗了政府的“有形之手”，尚德危機之鑒，在于遏制地方政府好大喜功，在于遏制企業的非理性沖動。
　  
　  尚德倒下的最后一根稻草
　  今年3月初已從尚德電力董事長位置上退下來的施正榮，眼見著親手創下的基業大廈傾覆卻已無力拯救。光環散盡，“中國光伏教父”最終走下神壇。
　  誰都無法忘記，尚德電力曾籠罩的光環。
　  2005年12月，施正榮在英屬維爾京群島注冊成立100%控投無錫尚德的尚德電力，并攜其在美國紐約證券交易所上市，發行價每股15美元，市值1.97億美元，它不僅是我國第一家在美國紐約成功上市的光伏公司，也是我國第一家在美國紐約成功上市的中國民營企業。
　  而此時，距施正榮創立無錫尚德，還不到5年。
　  此后，無錫尚德成為尚德電力旗下資產規模最大的生產基地，集中尚德電力95%以上的產能，也是其債務主體。
　  一時間，無錫尚德如日中天，被稱作“無錫名片”，成為中國最大的光伏企業，并躋身全球四大光伏企業之列。2006年，尚德電力光伏組件產能達到2.4吉瓦，股價達到40美元以上，被視作代表整個光伏產業光明未來的“信心”。
　  尚德電力在資本市場的一路“飄紅”也迅速為施正榮帶來了巨額財富。2006年底，施正榮以23億美元身家登上“中國首富”寶座，被稱為“太陽能之父”、“光伏教父”。
　  2001年，在無錫市政府主導下，施正榮聯合多家國企成立了尚德太陽能電力有限公司。2005年，施正榮在英屬維爾京群島注冊成立100%控投無錫尚德的“尚德電力公司”，回購國有股份，吸引高盛、英聯等多家海外機構入股。同年12月，尚德電力成為在紐交所上市的第一家大陸民營企業。無錫尚德籌資總額為4億美元，發行市值達到21.75億美元。憑借這些，施正榮身家達到了23 .13億美元，成為2005年的中國首富。2012年，尚德電力公司也成為了世界上最大的太陽能光伏技術公司。
　  無錫尚德太陽能電力有限公司是尚德電力公司旗下資產規模最大的生產基地，集中了尚德電力公司95%以上的產能。除此之外，尚德電力還擁有尚德電力(塞浦路斯)公司(Suntech Power['Cyprus']co.Ltd)、尚德電力投資PTE (Suntech Power Investment PTE.Ltd)等資產。
　  2008年6月17日，尚德電力通過其在開曼群島的子公司發行價值5.41億美元可轉債，到期日為2013年3月15日。票面價值為1000美元，票息為3%。轉換比率為24.313，轉換價格為41.1264，而股票執行價格為1.86美元/股。2013年3月14日美股收盤后，尚德電力發表聲明稱公司沒有完成將于3月15日到期5.41億美元債券本金的償付計劃。尚德的市值在2012年蒸發了60%，在2012年3月之前的4個季度共損失了6.46億美元。尚德電力股價從2007年的85美元高點跌至0 .6美元以下。截至2013年3月15日，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。無錫尚德將有近10億元人民幣的銀行到期債務。其中有2.5億元的流動資金貸款，及1.2億美元的出口押匯。除自身債務外，無錫尚德對外擔保的金額也將近20億元。
　  3月14日，尚德電力宣稱，公司已經收到3%可轉債托管人的通知，這筆可轉債已經違約，債權人要求盡快付款。但尚德電力已與擁有可轉換債券超過60%的持有人簽訂了債務延期協議，同意將其償還日期從3月15日推遲至5月15日。
　  但事實上，有信息透露，根據該債券的招股說明書，延期兌付需經過100%債券持有人的同意。
　  尚德電力，陷入了巨額債券違約的泥沼，動彈不得。
　  在這種情況下，經反復權衡，2013年3月18日，由8家中國的銀行組成的債權人委員會不得不向無錫市中院提交了對無錫尚德進行破產重整的申請。
　  3月20日，尚德電力公告稱，無錫市中級人民法院依據《破產法》相關規定，正式裁定對無錫尚德實施破產重整。
　  這一方案將把尚德電力大部分債務剝離，但也剝離了作為核心資產的無錫尚德，剩下的海外電站項目，使尚德電力盈利能力堪憂。當然，也不排除尚德電力今后回購無錫尚德的可能性。
　  不少人都把這到期的5億多美元可轉債當作了壓倒無錫尚德的最后一根稻草，但是卻沒有看到，在這根稻草壓下來之前，無錫尚德早已被壓垮，到期可轉債只是加速了它倒下的時間而已。
　  
　  拔苗助長的政府推手
　  作為新興產業，光伏帝國的崛起與政府推手的支持密不可分。
　  就全國而言，“綠色能源”計劃備受熱捧，政府和銀行對光伏項目大開綠燈，企業擴展增容成風。就地方而言，光伏產業成為各地政府招商寵兒，無償土地、資金配額、電價補貼、低息貸款、免費排污……
　  據彭博社2012年統計的數據顯示，中國一直通過地方政府或者國家擔保機構提供的貸款來支持太陽能企業的發展，尚德電力、賽維LDK、天合光能、英利綠色能源控股、韓華第一太陽能和晶科能源控股等12家行業公司，共計獲得了超過432億美元的中國國家開發銀行貸款承諾。
　  大筆資金都用在哪兒？擴大規模。政府資金支持給了企業的初期建設環節，融資投資也依然投到了生產線的擴容再建，中國光伏產業進入爆炸式發展時期。
　  十年間，光伏產業高速發展，據中國太陽能協會統計，2010年我國光伏裝機量為45萬千瓦，2011年達到290萬千瓦，較上年增長近550%，2012年達到450萬千瓦，增幅55%。
　  2012年，《太陽能發電發展“十二五”規劃》對裝機容量目標也再次做出了調整，由21GW調整到40GW。
　  作為行業老大，尚德電力對規模的追求更加強烈。2011年9月28日，尚德電力舉行了成立十周年慶典時宣稱，10兆瓦產能擴大到近2400兆瓦產能，成為全球最大的光伏產品制造企業和全球最大太陽能面板制造商。
　  面對產能“大躍進”的質疑，施正榮表示：“光伏產業是一個能源行業，能源行業是無限大的行業。我看不出來目前產能哪里過剩？”同時，尚德電力仍在加大融資、興建工廠、加強產能擴張，大舉外債也多是在這一時期。
　  市場真的無限大嗎？一組數據引發了討論。2011年，全球光伏組件產能約為50GW，其中中國已有及在建的組件產能總量約在30GW，而2011年全球新增的裝機容量只有29.7GW。實際上，光伏產業已經面臨產能過剩的問題，并由此帶來價格的大幅下降，整個行業陷入低潮。
　  2011年，美國反傾銷反補貼立案，為維護企業形象，施正榮堅持增加產品出貨量，結果是，尚德電力資金鏈及利潤都無法得到保障，無錫市市長現場辦公，為尚德電力拿到了中國銀行首批2億元資金。
　  產能盲目擴張導致企業走向了冒進，2007年，多晶硅價格瘋漲，薄膜電池被認為是中國企業的救命稻草，施正榮斥資3億美元進入，并制定了在2010年形成400兆瓦產能的宏偉計劃，但最終以虧損5000萬美元、只產出幾十兆瓦而告終。
　  同時，面對多晶硅價格暴漲，尚德電力與美國MEMC簽訂了固定價格的多晶硅十年期長單。不料，進入2008年10月后，多晶硅價格暴跌，2011年，尚德電力不得不終止長單合同，并為此向MEMC公司賠付2.12億美元。
　  曾有專業人士評價說，政府對企業過猛的助推導致企業好大喜功，降低了對市場風險和低谷的警惕性，甚至有地方政府希望企業快速做大，給出具體的擴張要求，綁架了企業和企業家。
　  回顧戰略性新興產業的發展歷程，能夠發現中央政府和領導人在概念的形成、規劃的制定、各部門各地區的推動方面都下了很大力氣。
　  經濟學里沒有“戰略性新興產業”的概念，西方也沒有完全對應的術語，它完全是一個中國式的詞匯。經過2009年大半年的醞釀，終于在2010年政府工作報告中，戰略性新興產業成為一個正式的概念，為我國經濟界、企業界和決策層所常用。
　  此后，各中央部委紛紛出臺支持戰略性新興產業發展的方針政策，涵蓋了融資、產業國家規劃、產業市場需求、行業改革、產業對外合作、創業投資計劃等重要方面。比如在融資方面，在創業投資方面，國家發改委和國家財政部啟動了“國家戰略性新興產業創業投資計劃”，于2009年10月底資助創辦了第一批創投資金，規模高達92億元，以扶持戰略性新興產業發展；12月23日，一行三會也發布了《關于進一步做好金融服務支持重點產業調整振興和抑制部分行業產能過剩的指導意見》，在壓縮傳統產業過剩產能的同時，給予戰略性新興產業更大的金融支持。
　  在現有中央—地方關系框架下，中央政府的主要角色是制定政策，而地方政府的角色則主要是執行中央政策。在國務院行政命令下達后，各地方政府都迅速將戰略性新興產業作為本地區經濟發展的重中之重，制定本地區戰略性新興產業發展規劃，招商引資，鼓勵大企業、大項目投資，強力推動本地區戰略性新興產業和企業發展。
　  2009 年9 月27 日武漢市出臺了15 個市級新興戰略性產業規劃方案，2009 年12 月29 日江西省正式實施國內首個省級戰略性新興產業規劃。東北三省也積極謀劃培育戰略性新興產業，加快實現經濟轉型。截至2011年底，除海南、西藏、寧夏外，其余省（直轄市）均明確提出了戰略性新興產業發展思路，廣東佛山、中山，江蘇南通、無錫，山東德州、煙臺、淄博等東部地市級政府也積極著手戰略性新興產業發展戰略謀劃。湖南以科技重大專項為抓手，著力打造一批大產業、大集群、大園區、大企業、大品牌；廣東實施“雙百計劃”，重點培育100 個戰略性新興產業項目，培育和認定100 家戰略性新興產業骨干企業。
　  光伏、風電等“產能過剩”的“新興產業”都是在此背景下出現的。從某種意義上說，施正榮和無錫尚德成功的法寶就是迎合地方政府訴求，將企業發展與與地方政府利益捆綁在一起，由此獲得大量補貼和扶持。地方政府獲得“經濟名片”，企業得以高速擴張。但高速擴張的背后卻埋下了粗放管理的種子。2010年前后大量光伏企業大干快上，產能高速膨脹，企業規模越來越大，尚德等多家光伏企業進入中國企業500強，但企業負債率高企，管理混亂，為今天的經濟悲劇埋下伏筆。
　  事實上，中國的光伏產業畢竟是新興產業，在國際化經驗不足的情況下，絕大多數企業的決策過于激進與冒失。
　  其實，施正榮也未必沒有看到這樣做的問題。早在2008年，他就開始公開呼吁，要警惕產能過剩，并預言光伏產業泡沫即將破滅。他在接受媒體采訪時曾尖銳指出：“舉國上下處處建光伏產業園，這實際上是不負責任的行為。”而財富效應和地方政府推動，正是中國光伏產業冒進的根源。
　  其實，光伏產業屬于新能源這個戰略性新興產業，政府扶持無論如何也不可少，正如走在前頭的歐美諸國。觀察無錫尚德短短12年的歷史，碰到困難時，“政府援手”也幾乎是不可或缺的解決之道。因此，施正榮的抨擊，難免有“擠公車心理”之嫌：沒上車的拼命想上去，上了車的為讓自己舒適，則嚷嚷別擠，沒地方了。而且，施正榮在預測產業寒冬即將來臨時，給自己準備的“棉襖”卻是擴大產能，從2009年末開始四處建廠。
　  問題是，怎么會“國內有100多個城市都在建光伏產業園”？產能迅速擴張又是怎么實現的？在新能源概念包裝下，制造加工為主的光伏產業成為許多地方政府扮靚GDP的重要抓手，為項目落地、為產能擴張，各地爭相提供土地、稅收優惠，并不惜以政府信用來背書，讓銀行提供貸款。引進生產線揭開了高科技的面紗，光伏產業慢慢地就扭曲為不以需求為發展導向，而以投資做發展動力。
　  除了政績需求，企業本身也有擴張產能的沖動。大家都信奉“規模為王”，用產能擴張來降低成本，薄利多銷，以低利潤率換取市場占有率。背后還有一個“潛規則”是，只要企業做得足夠大，迫于就業、稅收、政績等各種壓力，企業將得到地方政府更有力的支持。于是，整個光伏產業中出現了施正榮觀察到的現象：競爭對手之間爭相擴產，幾乎成為一場“軍備競賽”。
　  毫無懸念，制造端的亂象到了終端市場，就是彌漫在整個行業里的惡性價格戰。據業內人士透露，就在美國對中國產晶硅電池組件征收高額反傾銷、反補貼關稅后，一些中小企業的組件竟然從每瓦0.8美元，降至當前的每瓦0.65美元，而在2011年，這個價格是每瓦1.4美元。
　  對此，中國人應該不陌生，恰如當年家電行業價格戰的重演。只不過，光伏產業的市場絕大部分在海外，中國太陽能電池產品90%以上出口。具體到無錫尚德，據媒體報道，盡管已經是全球市場多元化最成功的企業，但至2010年底，無錫尚德對歐美市場的依賴仍高達70%左右。因此，當美國、歐盟對中國企業相繼提出“雙反”之后，光伏產業失去主要市場，退潮之后，無錫尚德就成了第一個被發現留在沙灘上的裸泳者。
　  從行業發展環境來看，歐美高舉“雙反”大棒，印度跟風“圍剿”中國光伏。在貿易摩擦愈演愈烈的形勢下，中國光伏產品出口遭遇了很大的沖擊。而行業的惡性價格戰更進一步掣肘了無錫尚德的發展。
　  從全球產業競爭來講，在戰略性新興產業中，我國與發達國家的競爭關系也逐漸形成。金融危機后發達國家“再工業化”正好與我國產業和貿易結構升級交織在一起：一方面，我國產業和貿易結構將向目前發達國家具有優勢的產業升級；另一方面，新興產業是我國和發達國家都競相發展的重點產業，我國與發達國家在新興行業多有重疊，成為競爭的焦點。
　  不僅是光伏，中國的多個行業都陷入了產能過剩的窘境。鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工等行業也是一樣。突飛猛進地發展帶來了一系列后遺癥，不顧需求的盲目發展使市場同質化競爭加劇，沒有好的頂層設計，行業內部勢必陷入你死我活的競爭之中。
　  
　  反思尚德
　  光伏與風電、LED等產業均屬于我國戰略性新興產業。新興產業早期發展都有規律：一是政府大力補貼；二是需求爆發賺錢容易；三是成本下降快。三者的共同作用，吸引了眾多企業蜂擁而至，容易造成投資沖動大，且極易造成產能過剩。
　  政府的引導和支持無疑是新興產業發展初期最重要的一環。由于光伏產業屬新能源產業，既符合國家相關政策，又符合地方產業結構調整的要求，其巨大的投資在某種程度上也迎合了地方政府對GDP的追求，因此，地方政府對此有著巨大的熱情，紛紛想方設法引入該產業。據媒體報道，目前全國“打造新能源基地”的省份已超過17個，可謂遍地開花。
　  在地方政府的大力支持下，光伏等新能源產業一哄而上，難免出現產能過剩問題。尤其是2008年國際金融危機爆發后，國內新能源市場需求并未全部打開，與此同時，西方國家對新能源補貼開始壓縮，國際貿易摩擦持續增大，光伏產業提前進入“寒冬”。
　  在這一過程中，尚德電力出現了發展受阻的情況。尚德電力之所以能撐到現在，地方政府的作用不可忽視。一次又一次的政府“搶救”行為，將尚德電力從破產邊緣拉了回來。因此，直到宣布破產重整前，許多人都還幻想著地方政府能再拉尚德電力一把。
　  這種做法并不合理，更不符合市場規律。做買賣當然有賠有賺，新興產業發展過程中企業出現挫折、倒閉是正常現象，國外也不乏其例。2011年，3家美國大型太陽能電池企業相繼破產；2012年4月，全球最大太陽能電池生產商之一的德國Q-Cells公司宣布破產。
　  從上世紀90年代中期解決短缺問題之后，中國經濟的產能過剩問題就像夢魘一般揮之不去，其重要根源之一就在于政府主導的產業政策。政府部門往往過分相信自身干預經濟的能力，一方面用項目審批等手段對市場的不平衡進行干預，另一方面用財政、金融等扶持手段人為催肥某些行業，殊不知行政調控力度越大，行業波動就越大。結果正如我們所見，政府部門常常因此忙得不可開交，今天扶持一個行業，明天掉轉頭來出臺限制措施，在解決產能不足和治理產能過剩之間疲于奔命。
　  在光伏行業，被政府過度“關愛”的，不止無錫尚德一家。國內光伏業的另一個大企業賽維LDK就是一個很好的例子。賽維LDK曾一再傳出負債率高企、陷入窘境的消息，但企業所在地江西省新余市甚至江西省政府對賽維LDK一直是勉力扶持。當地政府在融通資金方面給予了許多便利，更有政府的補貼、優惠和財政撥款等多方面的襄助。企業的債務黑洞，由政府財政進行填補，也曾引起激烈的爭議。結果怎么樣呢？賽維LDK至今處境艱難。
　  不單是光伏業，其他行業中的類似情形也同樣屢見不鮮。大約10年前，江蘇常州一家知名民營鋼鐵企業走上了衰敗之路。這家企業的受挫，跟當時的宏觀調控氣候有關，也跟地方政府的“催肥”有關。政府“吹氣球”，企業就“虛胖”。順境中時，倒也相安無事，一旦遭遇逆境，很有可能就走上企業發展的不歸路。
　  盡管無數專家客觀分析了尚德管理層頻頻投資失誤、光伏產業“兩頭”在外、歐美“雙反”致命一擊等行業、企業自身問題，但無一例外均有對地方政府過度扶持、扭曲市場機制的詬病。
　  表面看，事件源于銀行“逼宮”——3月18日，由該公司的8家債權銀行組成的債權人委員會向當地法院提交無錫尚德破產重整申請。兩天后，法院作出裁定。
　  但《東方早報》分析稱“無錫尚德進入破產重整程序快得驚人”，援引破產專家、北京中咨律師事務所合伙人韓傳華給予英國《金融時報》的分析：銀行聯合行動，似乎表明地方政府同意啟動破產程序，“若沒有政府支持，即使債權人遞交破產申請，法院也不會受理”。
　  新華網一篇報道中指出，地方政府的壓力是銀行“飛蛾撲火”的重要原因。文中通過知情人士揭示出，“2012年下半年，當地政府為了維持尚德現金流，要求銀行在一定時期內，將貸款重新回到2012年6月末的水平，以防止部分銀行抽貸”。
　  此前，南方周末在《誰在掏空尚德？》一文中除了說施正榮“亂花錢”、投資失敗外，還寫到“2011年，為了鼓勵尚德繼續擴張，無錫市新區甚至提出了‘五年內再造一個尚德’的目標，為此專門為尚德再劃撥了數百畝土地，要求尚德在規定時間內再造一個五萬人的工廠”。據稱，為此，當年無錫市政府給予了尚德在土地、金融、稅收方面提供了莫大支持。
　  《北京青年報》同一天刊出的社評更是旗幟鮮明——《無錫尚德破產“政府的手”難辭其咎》，直言“想要解開光伏產業發展的困局，需要擴大新能源的市場內需，但更要“把錯裝在政府身上的手換成市場的手”，轉變政府職能、厘清和理順政府與市場的關系，讓企業自己在市場打拼，政府只管好應該管的事”。
　  從大環境來看，地方政府過度熱衷于參與微觀經濟活動，是在屬地化管理的背景之下，通過政績指揮棒形成的產物。平心而論，地方政府帶動經濟發展的特殊角色，曾為中國經濟發展帶來了相當的活力，但是副作用同樣很大，有時候大得著實讓人難以忍受。
　  比如，副作用之一是地方政府的強力介入，使得市場信號失真，一系列優惠政策固然能使單個企業發展迅速，但是企業家精神往往也在其中被大量消耗折損。在這種情況下，企業經營與決策的失誤率往往也會提升，更容易誤判形勢。然而政府終究無法左右市場規律，一旦市場的懲罰來臨，恐怕是誰也拯救不了。曾經再風光的企業，或也會漸入頹勢。更嚴重者，則如無錫尚德這般，落到被破產重整的田地。
　  當企業出現明顯的問題時，由于地方官員掛念著稅收、就業等許多問題，也就不肯隨意讓一些本該在市場邏輯中破產的企業死去。其結果是，納稅人的錢被用在了拯救某個企業上。企業活得好，是企業得利，活得不好，有財政參與補貼，這是一個荒謬的邏輯，遠離公共財政的精神。
　  對于周期性產能過剩，市場自有