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企業(yè)導(dǎo)刊

處理地方債不能殺雞取卵

發(fā)布日期：2014-09-01

文/鈕文新
　有報(bào)道說，2014年地方政府償債規(guī)模將達(dá)2.4萬億元人民幣，而且說有些地方政府官員被堵在會(huì)議室門口“逼債”。不否認(rèn)可能會(huì)有這樣的情況，但中國(guó)政府債務(wù)規(guī)模可控這個(gè)大的判斷，應(yīng)當(dāng)不成問題。“欠債還錢、天經(jīng)地義”此話雖然沒錯(cuò)，但那僅僅是老百姓對(duì)于傳統(tǒng)借貸關(guān)系的認(rèn)知，而現(xiàn)代商業(yè)信用往來其實(shí)并非如此。
　大家都知道，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的“存款類金融機(jī)構(gòu)”是靠“吃利差”來獲得收益的。所以，通常情況下，只要借款方經(jīng)營(yíng)正常，能夠按時(shí)付息，銀行不會(huì)輕易催收貸款。除非發(fā)生以下三種情況：第一，銀行資金過緊，需要確保大客戶（優(yōu)質(zhì)客戶）的資金需求而不得不收回小客戶貸款；第二，銀行希望上調(diào)貸款利率，但與借款人談不攏而被迫收貸。第三，借款人經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，銀行被迫收貸。
　現(xiàn)在地方政府的貸款出現(xiàn)了什么問題？是賣地收入減少的問題。我堅(jiān)信，今年上半年地方政府收入確實(shí)出現(xiàn)了困難。尤其是樓市蕭條，導(dǎo)致政府賣地收入減少，至少收入預(yù)期走弱，而且政府為經(jīng)濟(jì)“托底”不得不加大支出。所以，一方面是收入減少，另一方面是支出不減、甚至增加。這當(dāng)然會(huì)有麻煩。雪上加霜的是：上半年借貸利息過高。幾者相加，大幅增加了地方政府的付息難度。
　如果這時(shí)候金融機(jī)構(gòu)不明智、不容忍，而是一味勒緊地方政府的褲腰帶，那一定導(dǎo)致惡性循環(huán)。銀行越勒，地方政府的“奶牛”越?jīng)]草吃，越無奶可擠，銀行越要不回錢。這是金融經(jīng)營(yíng)之大忌。大家可以看一下金融危機(jī)過程中，美國(guó)人處理金融問題的方式。如果當(dāng)時(shí)政府不出面，先壓下壞賬，而是一味簡(jiǎn)單地遵循“欠債還錢”的原則，那今天的情況會(huì)怎樣？
　所以，大家不必?fù)?dān)心，而中央在地方政府的債務(wù)問題上已經(jīng)出手治理了。其路徑是：國(guó)資改革。通過國(guó)有資本的兼并重組整合，實(shí)施混合所有制改革，大量引入“核心資本”（股權(quán)資本）最終實(shí)現(xiàn)地方政府債務(wù)率的大幅降低，并使國(guó)有資本重新煥發(fā)生機(jī)，變成更大的“奶牛”，從而強(qiáng)化金融安全，化解地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的問題。
　這才是良性循環(huán)的方式。金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)心是地方政府債務(wù)無法還息、甚至變成壞賬。但如果這些債務(wù)變成良性資產(chǎn)，不僅本金安全，而且可以按時(shí)付息，那金融機(jī)構(gòu)為什么要回抽貸款？所以，現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是“把可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)變成安全、良性的資產(chǎn)”，而不是通過“逼債”最終兩敗俱傷。不過，這需要一點(diǎn)時(shí)間，我認(rèn)為最多兩年，情況就會(huì)有大的改觀。
　現(xiàn)在許多的財(cái)經(jīng)媒體人不太了解現(xiàn)代信用的運(yùn)作過程。所謂“去杠桿”，是通過收回債務(wù)得以實(shí)現(xiàn)的嗎？大家不妨再去看看美國(guó)的做法。美國(guó)發(fā)生的是“債務(wù)危機(jī)”，所以他們“去杠桿”的手段是推高股市。通過大規(guī)模的股權(quán)融資去降低過高的債務(wù)率，這就是“去杠桿”。但我國(guó)的一些專家或官員理解錯(cuò)了，以為“去杠桿”就是減少借貸。
　不錯(cuò)，大幅度緊縮信貸可以達(dá)到“去杠桿”的目的，但那會(huì)使經(jīng)濟(jì)付出巨大代價(jià)。最后的結(jié)果會(huì)是：經(jīng)濟(jì)衰退、債務(wù)違約、銀行壞死，金融和實(shí)業(yè)之間惡性循環(huán)，直至金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那為什么還要“去杠桿”？難道“去杠桿”的目的不是為了經(jīng)濟(jì)健康，而是為了導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)嗎？這與“不去杠桿”的結(jié)果不是一樣嗎？所以，大家必須理解到底什么是“去杠桿”，什么是為了經(jīng)濟(jì)健康的“去杠桿”。
　中央已經(jīng)意識(shí)到了，投資者更應(yīng)該意識(shí)到。這就是我們?yōu)槭裁磿?huì)不斷強(qiáng)調(diào)：股市對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)大而有效的戰(zhàn)術(shù)意義就是“減低已經(jīng)高企的負(fù)債率”——去杠桿。只有大量充實(shí)股權(quán)資本，才是“在確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康前提下降低債務(wù)率——去杠桿”的有效路徑。
　所以說，解決中國(guó)地方政府債務(wù)問題不能操之過急，必須避免惡性循環(huán)情況的發(fā)生。而在這方面的新聞報(bào)道也要謹(jǐn)慎，把握好尺度，否則會(huì)嚴(yán)重打壓市場(chǎng)信心。從某種意義上說，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信心經(jīng)濟(jì)。信心越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)，越會(huì)形成良性循環(huán)；而信心越弱，經(jīng)濟(jì)越弱，越會(huì)形成惡性循環(huán)。（作者系證券資訊頻道執(zhí)行總編輯兼首席新聞評(píng)論員）

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