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新的監(jiān)管規(guī)則對于不同類型的資產(chǎn)管理機構影響程度和形式各有不同，部分資管機構未來的業(yè)務落腳點可能會發(fā)生變化，但是發(fā)展趨勢是一致的，即回歸各自擅長和專業(yè)的領域，做好主營業(yè)務，服務好實體經(jīng)濟。從短期看，新規(guī)將會對金融市場造成沖擊，但在監(jiān)管部門極力控制下，對市場的沖擊仍在可接受的范圍內(nèi)。從長期看，新規(guī)將有效遏制金融行業(yè)的野蠻生長，起到規(guī)范市場的作用。
1. 銀行與理財
相比之下，商業(yè)銀行系統(tǒng)受資管新規(guī)影響最大，切割表內(nèi)外主要針對商業(yè)銀行。與此同時，商業(yè)銀行在新規(guī)落地后執(zhí)行難度也會最大。就目前的監(jiān)管規(guī)則來看，有些變化是必然的，有些還有待商榷。
其中，商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務和表外理財?shù)那懈?、凈值型的轉化、打破剛兌、產(chǎn)品三單獨管理、對標整個公募產(chǎn)品標準是必然趨勢。但后續(xù)仍然有很多細節(jié)有待厘定, 對銀行理財業(yè)務、或者報表的影響仍有一定的不確定性；針對銀行理財?shù)纳舷潞细裢顿Y者穿透是否會嚴格執(zhí)行或將成為風險和執(zhí)行之間的平衡與博弈。
總體而言，對銀行理財業(yè)務的影響主要有以下四方面：
規(guī)模：該文件的出臺將在短期內(nèi)對銀行的理財業(yè)務造成沖擊,表外理財受到各方面監(jiān)管的限制規(guī)模增速或將大幅放緩。
利差：由于凈值化管理, 穿透, 單獨建賬、單獨核算, 不得多層嵌套等要求, 部分套利空間被壓縮。預計未來理財業(yè)務利差或將有所收窄。
產(chǎn)品投資端：債券類資產(chǎn)的占比或將提升；非標類資產(chǎn)的久期或將縮短。
新興融資受限：涉及權益類資產(chǎn)的投融資業(yè)務當前只能通過理財出資，資管新規(guī)限制理財非標債權投資、非上市公司股權投資、機構化配資業(yè)務等，將使銀行新興融資受限。
短期來看，商業(yè)銀行的資管業(yè)務發(fā)展還將面臨三大調整壓力。一是凈值化調整的壓力；二是投資范圍調整的壓力；三是盈利模式調整的壓力。
應對策略與建議
第一，從負債端來看，要做好承接資金的各類優(yōu)勢產(chǎn)品供給，平穩(wěn)承接從理財資金中分流的部分投資資金，繼續(xù)穩(wěn)定和滿足銀行客戶需求。一方面，無論采用何種估值方式，凈值化轉型是必由之路。另一方面，合理掌控產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，靈活確定產(chǎn)品定價水平，為資管新規(guī)實施后平穩(wěn)承接各類回流資金提供標準化投資產(chǎn)品。
第二，從資產(chǎn)端來看，嚴控非標投資，聚焦“固收+”投資策略。未來非標資產(chǎn)，包括名股實債類資產(chǎn)如何承接是一個難題。在此背景下，商業(yè)銀行需要加大標準化債權資產(chǎn)和權益類資產(chǎn)的配置力度，同時加快推進“非標轉標”工作。
“非標轉標”將成為銀行的重要發(fā)力方向，也是資管凈值化管理的關鍵。預計未來部分非標需求會轉向標準資產(chǎn)：債券投資、ABS、銀登轉標、表內(nèi)貸款等，其中，資產(chǎn)證券化是“非標轉標”的主要合規(guī)手段，可以改善資產(chǎn)負債結構，提高資產(chǎn)周轉效率，也是銀行通過“非標轉標”實現(xiàn)非標出表的主要渠道。
此外，要聚焦“固收+”投資策略。深耕“固定收益+”的策略，形成固定收益、固定收益+ 權益/ 量化、股債混合、純權益等多層次產(chǎn)品體系。
第三，盡快啟動資管子公司籌備工作。在加強公司治理與風險隔離的要求下，銀行成立資管子公司進行專門運作資管產(chǎn)品，能夠豐富理財業(yè)務功能，推動產(chǎn)品創(chuàng)新，分離業(yè)務，利于風險隔離。另新規(guī)也明確提出，在過渡期后商業(yè)銀行的投資理財需要通過資管子公司獨立運作。
總體看，銀行資管業(yè)務的轉型既不能延續(xù)過去“表外銀行”的慣性思維，也不應簡單地成為公募基金的翻版，而應該在中國金融體制改革的大框架下尋找自身的定位、價值和發(fā)展空間。“非標轉標”、強化直接融資中介功能、探索金融市場業(yè)務與投行業(yè)務的聯(lián)合發(fā)展模式，也應是銀行資管業(yè)務轉型的方向。
2. 券商資管
本次《指導意見》對證券公司資管業(yè)務規(guī)模影響較大。當前券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70% 以上為通道和資金池業(yè)務，新規(guī)出臺后券商的規(guī)模增速或將大幅下滑。由于這些業(yè)務的費率較低，對券商資管業(yè)務的整體收入影響較小。
事實上，資管新規(guī)落地，券商似乎比其他金融機構都更為適應合規(guī)化經(jīng)營。早在2016 年，券商資管業(yè)務就被套上了“緊箍咒”，開始了去通道的進程。券商通道業(yè)務已在穩(wěn)步收縮，而資金池業(yè)務早前已被限制，新規(guī)對券商帶來的影響并不大。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2017年末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模16.88 萬億元，相比2017 年一季度末18.77 萬億元減少1.89萬億元。其中定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模為14.39 萬億元，相比2017 年一季度末16.06 萬億元下滑1.67 萬億元。去年定向資管縮水規(guī)模占券商資管規(guī)模整體縮水規(guī)模的八成左右，其中減少的主要是通道業(yè)務。
新規(guī)對券商資管的具體影響體現(xiàn)在以下幾方面：
通道業(yè)務再度面臨受限，預計券商定向業(yè)務規(guī)模將繼續(xù)下滑。
券商結構化產(chǎn)品發(fā)行將受到一定影響。
券商主動管理業(yè)務規(guī)模也將產(chǎn)生影響。新規(guī)明確不得為其他金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
非標融資受限。本次新規(guī)要求資管產(chǎn)品投資于非標債權資產(chǎn)的，非標債權資產(chǎn)終止日不得晚于資管產(chǎn)品的到期日或者最后一次開放日，預計該規(guī)定會對券商非標融資的需求有一定影響，今后券商的融資方式將更為倚重期限較長的債券融資，因此對發(fā)債時點的要求將更高。
積極影響
預計未來資產(chǎn)證券化業(yè)務將迎來發(fā)展機遇。此次新規(guī)對“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的定義中不包括ABS，因此ABS 不受杠桿和嵌套等相關規(guī)定限制，將會形成長足快速的發(fā)展機遇。
另一方面，打破剛性兌付、消除監(jiān)管套利后資管業(yè)務可能向正規(guī)金融機構回流。打破剛性兌付后，銀行理財超額固定收益的制度紅利不在，產(chǎn)品凈值化有利于券商、基金等專業(yè)資管機構。
此外，新規(guī)明確資產(chǎn)管理業(yè)務屬于特許經(jīng)營業(yè)務，非金融機構不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。其中，除了私募基金管理人或將屬于“國家另有規(guī)定”的除外情形外，其余各類地方金融資產(chǎn)交易所、P2P 公司、各類互聯(lián)網(wǎng)或線下財富管理公司預計均無法再開展資管業(yè)務。各類機構資管業(yè)務有望向券商、基金子公司回流。
應對策略與建議
新規(guī)落地前，大部分內(nèi)容已經(jīng)執(zhí)行，行業(yè)已經(jīng)開始減少或停止增量通道業(yè)務，適應新的監(jiān)管導向。如此看來，提前布局通道業(yè)務轉型的券商則有可能抓住機會，向主動管理方向轉型應該來說是較為確定的趨勢。
一是，尋找新的負債資金。利用投行部門與企業(yè)之間的關系，為企業(yè)做現(xiàn)金或增值管理；與經(jīng)紀業(yè)務部門合作，利用基層營業(yè)部與高凈值客戶之間的良好關系，一方面發(fā)展高凈值客戶；另一方面作為自身資管產(chǎn)品的代銷平臺；利用互聯(lián)網(wǎng)電商平臺、以及第三方的獨立銷售機構來擴大產(chǎn)品銷售渠道。
二是，加強投研能力。
三是，券商資管應該提前布局公募ABS 業(yè)務。在未來經(jīng)濟去杠桿、金融支持實體的政策基調下，公募ABS可能會成為政策著力推崇的一塊業(yè)務。其在未來具有相當大的發(fā)展空間，是一個新藍海。而且在非標資金池被禁、期限錯配被禁后，非標轉標在未來也會給公募ABS帶來增量需求。四是，需要在建立主動管理能力上集聚優(yōu)勢。
值得注意的是，新規(guī)也為資管產(chǎn)品的健康發(fā)展指明了方向：券商資管機構須關注新技術、新產(chǎn)業(yè)、新生態(tài)，注重發(fā)現(xiàn)優(yōu)質價值的資產(chǎn)機會，加強主動管理能力，在打破剛兌的要求下，回歸服務實體經(jīng)濟，創(chuàng)造資產(chǎn)配置價值。
3. 公募基金
相對來說，受資管新規(guī)影響最小的是公募基金，因為公募基金本身的監(jiān)管已經(jīng)比較嚴格，是按照凈值化來運行的。但這并不意味《指導意見》對公募基金無影響。
首先，從產(chǎn)品層面看，產(chǎn)品分類、投資范圍、投資比例、產(chǎn)品分級、質押融資等方面的規(guī)定均對公募基金有不同程度的影響，包括：
FOF投資單只公募基金的比例由20% 降低到10%。
公募產(chǎn)品不得進行份額分級，分級產(chǎn)品或將面臨轉型或強制清盤的可能，如何推進取決于監(jiān)管對于分級這類產(chǎn)品的態(tài)度。
公募基金需經(jīng)審批才能投資未上市股權， 封閉式基金在此類投資上的創(chuàng)新或被終結。
分類中漏掉了貨幣類產(chǎn)品，明確商品及金融衍生品類產(chǎn)品，相信未來以商品和金融衍生品為標的的公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新會加速。
股票ETF 作為兩融標的，以及債券ETF 質押式回購的功能或受到影響，這一點存在爭議。
從具體業(yè)務的角度看，公募基金現(xiàn)有牌照下的部分業(yè)務將不同程度受到影響。其中，定制基金模式再度被限制；基金專戶和基金子業(yè)務受到的影響不一，一些涉及杠桿、嵌套的模式將受到嚴格限制，來自公募理財?shù)馁Y金來源可能會有所減少?？上驳氖?，公募證券投資基金在多層嵌套上獲得了豁免。
從行業(yè)環(huán)境的角度看，公募基金或將面臨更加復雜的競爭與合作環(huán)境。未來公募基金，銀行理財，投連險產(chǎn)品三類凈值型品種將在管理能力維度上一拼高低，競爭氛圍濃厚。同時，銀行理財對公募基金需求提升可期，但體量有限；銀行個金業(yè)務對公募基金的需求提升同樣值得期待?？紤]到商業(yè)銀行推進資產(chǎn)管理業(yè)務受到限制，部分管理能力較弱的銀行可能會加大代銷業(yè)務，這一點對優(yōu)質的公募基金管理人相對有利。
應對策略及建議
公募業(yè)態(tài)經(jīng)過二十年發(fā)展，在投資運作、風險管理、法律法規(guī)體系方面已相對成熟健全，以后各行業(yè)將在相同的凈值型產(chǎn)品的平臺上進行競爭，公募基金將會占據(jù)先機。下一步公募基金投研、產(chǎn)品方面肯定要進行相應調整。
針對存量分級基金未來的命運，業(yè)內(nèi)存在兩種截然不同的理解：
一是認為資管新規(guī)過渡期結束也意味著分級基金存續(xù)期的結束，存量分級只能選擇清盤或轉型；另一種則認為分級基金多屬永續(xù)型產(chǎn)品，而這類產(chǎn)品不需要續(xù)期。
目前，市場對過渡期結束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品的處置的解釋存在歧義。我們認為，嚴監(jiān)管下，分級產(chǎn)品在過渡期后面臨轉型或強制清盤可能更大，明確的處置方式“仍需等待更詳細的規(guī)定出臺”。
4. 私募基金
私募基金管理機構的資管規(guī)模近年來一路猛漲，數(shù)據(jù)顯示，2014 年私募資管規(guī)模為2.13萬億元，2017 年末私募資管規(guī)模已經(jīng)高達11.1 萬億元。而此次落地的新規(guī)相較于征求意見稿，明確了私募在資管行業(yè)中的獨特定位和合法地位。
《指導意見》指出，在私募基金業(yè)務開展中，有規(guī)定從其規(guī)定，無規(guī)定的適用此次新規(guī)。
其中尤其利好的是創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)基金，明確該類基金的業(yè)務開展從其另行規(guī)定。雖然私募投資基金管理人、私募投資基金不屬于《資管意見》中的“金融機構”，但被納入“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”類別監(jiān)管②。概括來講，新規(guī)對私募基金的沖擊主要體現(xiàn)在基金規(guī)模、融資、投資、業(yè)務模式方面的限制。備注：② 目前， 業(yè)界對私募基金是否為“資管產(chǎn)品”仍有爭議，后續(xù)仍需參考相關監(jiān)管細則。
私募基金規(guī)模方面，私募基金自主管理規(guī)模預計收縮。文件出“金融機構資產(chǎn)管理產(chǎn)品只能投資金融機構資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。目前在協(xié)會備案的2 萬多家私募基金管理人劃分為非金融機構，其自主發(fā)行的產(chǎn)品是非金融機構資產(chǎn)管理計劃。而銀信證基期保6 類毫無疑問是金融機構，其對應的資管產(chǎn)品就是本次新規(guī)需要規(guī)范的金融機構資管產(chǎn)品，由此阻斷了以私募基金為代表的非金融機構資產(chǎn)管理計劃與各類金融機構資產(chǎn)管理計劃的資金聯(lián)系。
私募基金融資方面，《指導意見》限制或禁止部分產(chǎn)品份額分級、資管產(chǎn)品嵌套、剛性兌付等安排，可能對私募基金的融資能力產(chǎn)生不利影響。按照規(guī)定，銀行發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過嵌套資管計劃、信托計劃投資于私募投資基金的方式將受到限制。市場上常見的“銀行理財+ 私募基金”、“保險資管+ 私募基金”、“非金融機構+ 私募基金”等模式都將受到?jīng)_擊。
以下圖模式為例，此結構中，銀行理財、信托計劃、基金子公司資管計劃、私募基金均分別構成資管產(chǎn)品，因此銀行理財投資信托計劃或基金子公司資管計劃構成第一層嵌套，信托計劃或基金子公司資管計劃投資私募基金構成第二層嵌套，銀行理財資金利用兩層資管產(chǎn)品的通道投資到了Pre-IPO 或上市公司定增或上市公司收購的產(chǎn)品中去。根據(jù)“資管新規(guī)”，以上兩層資管產(chǎn)品嵌套將會被禁止。
在私募產(chǎn)品發(fā)行層面，根據(jù)《指導意見》，如果銀行通過向高凈值客戶發(fā)行私募產(chǎn)品募集的資金，可以投資于私募投資基金；如果通過發(fā)行公募產(chǎn)品募集資金進行投資，則受限于“公募產(chǎn)品不得投資于未上市企業(yè)股權”的限制。
此外，常見的私募基金融資模式也將受到產(chǎn)品分級限制的影響。根據(jù)“資管新規(guī)”第二十一條，產(chǎn)品分級需滿足如下要求：
第一，公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。
第二，進行分級的私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，并應當根據(jù)所投資資產(chǎn)的風險程度設定分級比例（優(yōu)先級份額/ 劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。
另外，新規(guī)還提高了合格投資者門檻。與《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相比，《指導意見》明顯提高了私募基金的投資人標準（見表1）。這意味著直接減少了合格投資者的數(shù)量，也就意味著私募類資管產(chǎn)品也要遵守同樣的投資者資質底線和認購標準。
對于合格投資者的認定方面，目前市場仍有所困惑。相對于私募基金管理辦法而言，資產(chǎn)規(guī)模從300 萬提高到500 萬，新增家庭金融凈資產(chǎn)不低于300 萬元，年收入從50 萬降到40 萬。而《投資者適當性管理辦法》中要求專業(yè)投資者門檻是家庭金融資產(chǎn)不低于500 萬元，且具有2 年以上投資經(jīng)歷。三者如何協(xié)調，等到資管新規(guī)出臺后或會有具體的細化條例。在證監(jiān)會修訂《私募暫行辦法》之前，私募基金應當遵守私募基金關于合格投資者的規(guī)定。
私募基金投資方面，現(xiàn)階段“資管新規(guī)”對私募基金投資的影響，主要集中于是否可以投資“非標準化債權類資產(chǎn)”，即“非標”業(yè)務。目前，私募基金已經(jīng)被禁止投資借貸性質資產(chǎn)或通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸業(yè)務。
未來，監(jiān)管層是否會禁止或限制私募基金投資其他“非標”業(yè)務，以及私募基金投資“非標”業(yè)務需要滿足哪些標準尚不明確，需要后續(xù)監(jiān)管規(guī)范進行規(guī)定。如果私募基金投資其他資管產(chǎn)品時采用了份額分級、多層嵌套、剛性兌付等安排，同樣可能受到“資管新規(guī)”的規(guī)制。
需要注意的是，如果私募基金為銀行、信托資金提供投資通道，主要目的是為銀行、信托提供規(guī)避投資范圍、利率管制、信貸額度、資本充足率等監(jiān)管指標約束等，未來可能會被重點監(jiān)管。
私募基金業(yè)務模式方面，由于私募基金與各類金融機構有廣泛的業(yè)務聯(lián)系，《指導意見》對各類金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)定將直接影響私募基金的業(yè)務模式。常見的 “銀行理財+私募FOF/ 銀行理財+ 私募基金，保險資管+ 私募基金、非金融機構資產(chǎn)管理產(chǎn)品+ 私募基金的模式將受到影響。未來可能可行的模式， 一是“金融機構資產(chǎn)管理產(chǎn)品+ 金融機構資產(chǎn)管理產(chǎn)品（私募做投顧）”；二是“金融機構自營資金+ 金融機構資管產(chǎn)品（私募做投顧）”；三是“金融機構自營資金+ 私募契約式基金”。除此之外，私募基金也可探討自發(fā)型FOF，對于有一定個人和企業(yè)客戶積累的私募基金，私募基金自發(fā)型FOF 是《指導意見》許可范圍內(nèi)且相對限制較少的區(qū)域。
可喜的是，新規(guī)允許私募基金以合格受托機構和投資顧問的身份與其它資管產(chǎn)品開展業(yè)務合作這一業(yè)務模式存在?！吨笇б庖姟分赋?，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，且“私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構可以為私募基金管理人”，也就是說，明確允許銀行委外資金或其他資管產(chǎn)品，投向私募基金。過去私募大多只能用通道模式跟銀行合作，新規(guī)的出臺為雙方未來直接合作打開一扇窗。
私募行業(yè)生態(tài)方面，預計私募行業(yè)分化將加劇，私募基金或加速申請公募牌照。中小私募在《指導意見》落地以后可能比較容易出現(xiàn)資金缺口，尤其是那些對金融機構孵化資金依賴度較高、短期內(nèi)因為規(guī)模等原因又難以進入金融機構投顧白名單的私募。
應對策略與建議
考慮到證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會未來可能比照“資管新規(guī)”出臺具體規(guī)則對私募基金進行監(jiān)管，私募基金管理人需要未雨綢繆，適應當前的監(jiān)管環(huán)境，把握未來監(jiān)管趨勢，關注“資管新規(guī)”的合規(guī)要求，重點關注資管產(chǎn)品的劃分標準和合格投資者標準，特別需要核查尚未完成備案的私募產(chǎn)品是否滿足“資管新規(guī)”的要求。
針對“資管新規(guī)”發(fā)布后的融資，私募基金管理人需要梳理有限合伙人是否滿足“資管新規(guī)”的合格投資者標準。如果有限合伙人是資管產(chǎn)品的，還需要考察該資管產(chǎn)品是否符合“資管新規(guī)”的要求。如不符合要求，可能需要提醒有限合伙人可能的合規(guī)風險。針對“資管新規(guī)”發(fā)布后的投資，私募基金管理人可能需要梳理擬投資的項目是否超出了投資范圍，是否存在多層嵌套和不合規(guī)的分級設計。
資金供給方面，保險可能成為未來私募基金主要機構投資者之一。資管新規(guī)出臺前，除私募股權基金業(yè)務需適用的證監(jiān)會《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法( 試行)》《私募投資基金募集行為管理辦法》等一系列自律規(guī)則外, 保險機構投資私募股權基金適用的保險監(jiān)管規(guī)則主要包括《保險資金投資股權暫行辦法》等。由于規(guī)范角度不同, 新規(guī)對上述保險監(jiān)管規(guī)則并無實質性影響。新規(guī)對保險機構投資私募股權基金的影響, 主要體現(xiàn)在對證監(jiān)會及基金業(yè)協(xié)會關于私募股權基金業(yè)務監(jiān)管及自律規(guī)則的適用和重塑。
私募基金是保險資產(chǎn)配置的重要組成部分，與保險資金期限長、金額大、持續(xù)穩(wěn)定的特性,有較好的契合度。市場上的私募基金可據(jù)情況向其靠攏，且深挖一個國家大力發(fā)展的行業(yè)方有機會。
5. 信托
《指導意見》對于資金信托的影響深遠。從信托資金的來源端來看，目前信托行業(yè)大部分的資金均來源于銀行，以通道業(yè)務為主的單一信托的資金基本上均來源于銀行和理財，為資金規(guī)避監(jiān)管限制。以主動管理為主的集合信托產(chǎn)品中，資金來源于零售端的大約在30% 左右，70% 的資金來源于以銀行為主的機構客戶，其中來自銀行的資金中理財資金占比在50% 左右。
從機構客戶來看，通道業(yè)務萎縮是趨勢?！吨笇б庖姟芬筚Y管產(chǎn)品可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，且要求向上穿透至投資者，向下穿透至基礎資產(chǎn)， 如果公募性質的銀行理財資金無法投資私募性質的信托產(chǎn)品，同時通道業(yè)務受阻。則意味著信托來自于機構端的重要資金來源將會大規(guī)模收縮，導致信托通道業(yè)務萎縮。同時銀行自營風控機制下，對于凈值型產(chǎn)品的波動接受度有限。
從零售端來看，凈值型轉化造成收縮壓力。投資者對于凈值型產(chǎn)品的接受還需要時間培育，短期仍面臨收縮壓力，長期要看投資者教育的效果如何?！吨笇б庖姟访鞔_要求資管產(chǎn)品不能剛兌，習慣了“保本”的信托投資者，需要時間轉換理念，短期來看信托產(chǎn)品零售端規(guī)模的收縮亦難免。信托公司的存量客戶主要以高凈值客戶為主，風險承受能力相對較高，接受“凈值化”產(chǎn)品需要的時間相對較短，但總體上信托產(chǎn)品零售端仍面臨較大的收縮壓力。
從信托產(chǎn)品的投資端來看，對于期限錯配的監(jiān)管將極大地限制信托對于非標資產(chǎn)的選擇?！吨笇б庖姟芬筚Y管產(chǎn)品的期限和投資標的期限要匹配，尤其對于投資非標資產(chǎn)的資管