國家5A級協會
全國先進社會組織
國家中小企業公共服務示范平臺
國家5A級協會
全國先進社會組織
國家中小企業公共服務示范平臺
2018年4月21日，中國證券投資基金業協會黨委書記、會長洪磊在2018年中國母基金百人論壇上從私募基金自律管理的邏輯角度，談及了他對私募基金的理解和看法。
洪磊會長在會議上詳細闡明了股權融資、債權融資和收益權融資的聯系與區別，鼓勵私募基金大力發展股權投資，同時也在一定程度上肯定了債權和收益權的積極作用，私募基金可以做著兩類投資，但必須要有度，而且不能偏離私募基金本質。協會將針對股權、債權、收益權三類投資，推出更有針對性的登記備案須知。
對于私募基金管理人而言有具有參考意義的幾個方面，PE研究院總結如下：
一、股權融資、債權融資與收益權融資
1、協會將按照股、債、收益權的不同屬性，完善私募基金備案標準和風險監測指標。
2、協會將針對股權、債權、收益權三類投資，推出更有針對性的登記備案須知，同時細化投資者風險揭示書13項簽字內容的風險提示要求，幫助投資者更好地甄別風險。
3、從發展直接融資、促進高質量經濟增長角度看，私募股權投資基金應當大力發展直接面向實體企業的投資活動，杜絕直接融資間接化、中介化活動，避免產品多層嵌套、資金混同、多次證券化等加劇風險傳染和融資成本的投機套利行為。
（PE研究院：鼓勵私募多參與直接融資，即鼓勵私募基金多做真股權投資，禁止打著直接融資的幌子做債權、收益權等融資）。
4、在直接面向實體企業的投資活動中，應當準確把握實體企業股權、債權、收益權的本質與風險，做好產品結構設計與風險管理。
（PE研究院：除了股權投資之外，債權和收益權投資也是可以做的，但是應當準確把握風險，做好產品結構與風險管理）。
5、對于實體企業來說，債務融資可以增加股權的杠桿收益，同時也承擔了財務杠桿風險；收益權融資將質量相對好的資產隔離打包，相當于原有股權所有人對優質資產收益的讓渡和原有債權人對債務安全邊界的收縮，因此，債務融資和收益權融資均有可能對實體企業的財務穩健性產生實質性影響，尤其是收益權融資必須有度，不能損害企業的財務結構。
（PE研究院：從實體企業的角度，一定程度肯定了債務融資和收益權融資的基金作用，但同時也明確這兩類投資必須要有度，不能損害企業的財務結構）。
6、私募基金投資于企業股權、債權和收益權，應當充分識別所投股權、債權和收益權背后的風險結構，作出與投資人利益和企業利益一致的投資決策。協會對其他類私募機構登記提出了限制性條件，同時對債權類、收益權類私募產品備案提高了審核要求，其目的就是防范背離基金本質的借貸活動，避免投資工具被濫用。
（PE研究院：目前實踐中債權類、收益權類私募產品備案更加嚴格，這主要的目的是為了這類工具濫用、背離基金本質）。
7、收益權持有的目的是獲取穩定現金流，需要設立SPV實現風險隔離。收益權應當是實體企業當前資產產生的未來現金流，或者是實體企業持有的股權、債權所衍生的未來現金流?；A資產只能證券化一次，不能再證券化，否則將脫離直接融資的本意，并形成系統性金融風險隱患。
（PE研究院：收益權投資雖然在市場上比較常見，但是法律基礎較為薄弱，無統一的定義和內容，這也導致對這類投資的風險控制造成一定的障礙。此次洪會長不僅較為闡釋了收益權的內容，還把收益權和股權投資、債權投資并列，將其作為三種融資方式之一，這對收益權類的投資具有重要的參考意義。）
二、協會將探索與權益登記機構聯網合作，在底層資產層面實現穿透核查，保證底層資產真實有效，權屬清晰透明，為行業合理展業保駕護航。
（PE研究院：2018年4月10日，在中國證券投資基金業協會（以下簡稱協會）資產管理業務專業委員會2018年第一次全體會議上，洪會長指出，2018年協會將進一步重點推進穿透式自律管理，優化資金來源和投向統計方式，探索與權益登記機構的聯網合作，提高底層資產透明度，并按照股、債、收益權的分類，對資管產品備案標準和風險監測指標進行細化。協會還將對會員與非會員進行差異化自律管理，真正加強行業誠信管理。）
三、重申《基金法》是包括私募基金在內的資產管理行業大法，各類公私募基金應當一體遵守行業基本法。
以下為講話相關內容：
2018年4月21日，中國證券投資基金業協會黨委書記、會長洪磊在2018年中國母基金百人論壇上表示，2013年新《基金法》正式實施以來，特別是十九大以來，以母基金為代表的私募基金獲得空前發展，行業結構不斷優化，行業功能不斷健全，已經成為現代金融體系中直接融資的重要力量，有力推動了實體經濟轉型和創新發展。
在中國母基金百人論壇上，洪磊從私募基金自律管理的邏輯角度，談及了他對私募基金的理解和看法。
在講話中，洪磊強調了股權融資、債務融資和收益權融資的區別，納入穿透監測，不能讓他們變成變相信貸，所有資產管理業務必須統一到《基金法》。
他表示，如何防范金融風險、促進高質量經濟增長是私募基金未來發展面臨的核心問題。正確理解私募本質，全面推進功能監管，全面優化資本市場稅制是解決這一問題的必然選擇。
首先，要從私募本質出發，正確認識私募基金在資金來源與使用上的客觀規律。
私募基金應當從合格投資者那里規范募集資金，堅持組合投資原則，忠實履行謹慎勤勉義務，切實防范利益沖突，投資人按基金份額“收益自享、風險自擔”。在投資標的層面，要保證基礎資產真實有效、合理估值，并向投資者做好風險揭示和風險匹配。只有做到“賣者盡責”和“買者自負”，私募基金才能行穩致遠。
從發展直接融資、促進高質量經濟增長角度看，私募股權投資基金應當大力發展直接面向實體企業的投資活動，杜絕直接融資間接化、中介化活動，避免產品多層嵌套、資金混同、多次證券化等加劇風險傳染和融資成本的投機套利行為。在直接面向實體企業的投資活動中，應當準確把握實體企業股權、債權、收益權的本質與風險，做好產品結構設計與風險管理。
實體企業可發起三類融資活動，分別是股權融資、債務融資和收益權融資，對應到投資機構，就產生股、債、收益權三種可投資標的。
股權投資的目的是獲取“剩余索取權”，要做好股權轉移登記，發揮股權治理功能，提升企業內在價值；
債權投資的目的是獲取固定風險回報，要做好債權登記，條件發生時,要能有效行使優先清償權；
收益權持有的目的是獲取穩定現金流，需要設立SPV實現風險隔離。收益權應當是實體企業當前資產產生的未來現金流，或者是實體企業持有的股權、債權所衍生的未來現金流?；A資產只能證券化一次，不能再證券化，否則將脫離直接融資的本意，并形成系統性金融風險隱患。
其次，在自律層面推進功能監管。
私募股權投資基金自律的關鍵是規范和完善登記備案標準，讓各類資產的風險和收益得到有效管理，避免風險外溢。
一是探索與權益登記機構聯網合作，在底層資產層面實現穿透核查，保證底層資產真實有效，權屬清晰透明，為行業合理展業保駕護航。
二是按照股、債、收益權的不同屬性，完善私募基金備案標準和風險監測指標。
需要指出的是，基于股權、債權、收益權產生的融資關系是相互聯系、相互影響的，不能割裂。對于實體企業來說，債務融資可以增加股權的杠桿收益，同時也承擔了財務杠桿風險；收益權融資將質量相對好的資產隔離打包，相當于原有股權所有人對優質資產收益的讓渡和原有債權人對債務安全邊界的收縮，因此，債務融資和收益權融資均有可能對實體企業的財務穩健性產生實質性影響，尤其是收益權融資必須有度，不能損害企業的財務結構。私募基金投資于企業股權、債權和收益權，應當充分識別所投股權、債權和收益權背后的風險結構，作出與投資人利益和企業利益一致的投資決策。協會對其他類私募機構登記提出了限制性條件，同時對債權類、收益權類私募產品備案提高了審核要求，其目的就是防范背離基金本質的借貸活動，避免投資工具被濫用。
再次，做好投資者教育，培育更多合格投資者。
直接融資與間接融資的根本區別是誰來承擔投資風險，間接融資的投資風險由金融中介承擔，而直接融資的投資風險由投資者承擔。因此，發展直接融資必須全方位做好投資者教育與保護工作，幫助投資者充分識別風險、合理承擔風險。協會將針對股權、債權、收益權三類投資，推出更有針對性的登記備案須知，同時細化投資者風險揭示書13項簽字內容的風險提示要求，幫助投資者更好地甄別風險。協會將進一步完善私募基金信息公示、查詢和投訴體系建設，與人民網合作，推出私募基金信息公示平臺，形成協會官網、私募地圖、人民網協同立體化公示、查詢、投訴體系。我們呼吁廣大投資者，要充分運用官方公示信息和規則賦予的知情權，做好投資前的風險甄別與管理。
最后，《基金法》是包括私募基金在內的資產管理行業大法，各類公私募基金應當一體遵守行業基本法。
對于《基金法》沒有明確的若干問題，如基金的實質性定義，期待《私募基金管理條例》能夠突破并盡快出臺。資本形成能力是大國金融競爭的核心能力，提高資本形成能力必須大力發展直接融資，而私募基金是壯大直接融資、提高資本形成能力的重要載體。
【上一篇：】央行定向降準全解讀來了！
【下一篇：】證券日報頭版：用更加健康的金融體系支持經濟向高質量發展