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銀行委外、券商資管資金池，近期大資管監(jiān)管指向明確。
券商中國(guó)記者獲悉，5月8日監(jiān)管層召集資金池規(guī)模較大的券商資管開(kāi)會(huì)，監(jiān)管主要指向非標(biāo)，資金池業(yè)務(wù)整改不包括債券，并允許大集合存續(xù)滾動(dòng)發(fā)行。
近期市場(chǎng)對(duì)資金池和委外業(yè)務(wù)的關(guān)注度空前，記者采訪了北京、上海、深圳等地的一批券商和銀行的資管負(fù)責(zé)人，詳細(xì)梳理了市場(chǎng)對(duì)資金池和委外的疑慮，并對(duì)投資人最關(guān)心的十個(gè)問(wèn)題作出解答。
1、資金池是什么樣的資管業(yè)務(wù)？有哪些產(chǎn)品形式？
資金池業(yè)務(wù)，是具備以下操作特征的各類(lèi)資管的統(tǒng)稱(chēng)：比如對(duì)具備借新還舊、混同運(yùn)作、募短投長(zhǎng)、脫離標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)、非公平交易等，其中最為明顯的是期限錯(cuò)配、收益騰挪。
這一次監(jiān)管層重點(diǎn)整改的券商資管資金池業(yè)務(wù)，產(chǎn)品形式包括大集合、小集合（結(jié)構(gòu)化）、定向理財(cái)計(jì)劃，其中最嚴(yán)重的是大集合，結(jié)構(gòu)化的小集合此前已經(jīng)暫停，除了個(gè)別券商比較特殊。但并不是所有大集合都是資金池業(yè)務(wù)，而是只具備上述操作特征的產(chǎn)品。
2、去年7月已出臺(tái)規(guī)定，為何如今舊令重申？
上周五，證監(jiān)會(huì)表示要求券商開(kāi)展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，并非新增要求。去年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（簡(jiǎn)稱(chēng)“暫行規(guī)定”），已重申證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展或參與具有資金池性質(zhì)的資管業(yè)務(wù)。
但近日地方證監(jiān)局對(duì)券商資管對(duì)資金池整改的消息仍然引起軒然大波。一家券商資管子公司的權(quán)益部負(fù)責(zé)人告訴券商中國(guó)記者，大集合的規(guī)模和期限錯(cuò)配非常嚴(yán)重，因大集合不限規(guī)模、不限人數(shù)，在銀行銷(xiāo)路好，近幾年有的券商大集合單只產(chǎn)品就從原來(lái)2000萬(wàn)的規(guī)模增長(zhǎng)到2000億，這種情況比比皆是，迅猛之勢(shì)超乎想象。
但由于普遍投向債券和小部分非標(biāo)，一些評(píng)級(jí)低的債券波動(dòng)很大，并且經(jīng)常借舊還新，容易累積流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3、資金池產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？
具體而言，除了可能累積流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，資金池產(chǎn)品由于投資標(biāo)的大部分是債券和非標(biāo)，常常以較高的預(yù)期收益率吸引資金，并形成剛性?xún)陡兜恼`導(dǎo)性信息。
值得注意的是，這類(lèi)產(chǎn)品之所以能大規(guī)模擴(kuò)張也是因聲稱(chēng)預(yù)期收益率在4.5%、甚至5.5%以上，雖然監(jiān)管層不允許承諾保本，但通常券商和銀行均帶有到期按照約定收益兌付的暗示。
據(jù)了解，有的資金池產(chǎn)品即使運(yùn)作過(guò)程出現(xiàn)浮虧，或者收益率下降到1%、2%，但仍采用成本法計(jì)算收益，所持債券或非標(biāo)未到期是看不出來(lái)問(wèn)題的，通過(guò)新資金補(bǔ)充可以不停滾動(dòng)，這也就是最近傳言一款產(chǎn)品臨近兌付才發(fā)現(xiàn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的主要原因。
一位上市券商的資管負(fù)責(zé)人表示，券商資管并不像銀行有資本充足率做保證，兌付隱藏的風(fēng)險(xiǎn)很大，監(jiān)管層已明令要求用影子定價(jià)的風(fēng)控手段對(duì)負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。
4、整改的資金池業(yè)務(wù)除了非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)，是否包括債券？
日前，地方證監(jiān)局對(duì)大集合資金池產(chǎn)品的要求有四點(diǎn)：
一是嚴(yán)控規(guī)模，原則上產(chǎn)品規(guī)模應(yīng)逐月下降；
二是嚴(yán)控投資范圍，產(chǎn)品新增投資標(biāo)的應(yīng)為高流動(dòng)性資產(chǎn)，不得投資于私募債、資產(chǎn)證券化、高收益信用債券、低評(píng)級(jí)債券以及期限長(zhǎng)的股票質(zhì)押產(chǎn)品等流動(dòng)性較差的品種；
三是嚴(yán)控資金端和資產(chǎn)端的久期錯(cuò)配程度，組合久期和杠桿倍數(shù)不得上升；
四是采用影子定價(jià)的風(fēng)控手段對(duì)負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不得低于因負(fù)偏離度可能造成的潛在損失。
監(jiān)管層8日約談幾家資金池規(guī)模大的券商之后，監(jiān)管尺度有所調(diào)整。
據(jù)一家券商資管子公司總經(jīng)理透露，監(jiān)管層經(jīng)過(guò)摸底，發(fā)現(xiàn)有的券商資金池規(guī)模高達(dá)幾千億，并且以債券投資為主，如果強(qiáng)行清理債券資金池對(duì)債市無(wú)疑是重大打擊，甚至可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或波及到股市。
因此，監(jiān)管最新的說(shuō)法有所松動(dòng)，即借新還舊、分離定價(jià)、非公平交易的資金池指向非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)，并不包括債券。
5、大集合未來(lái)還能存續(xù)嗎？
從券商資管的資金池業(yè)務(wù)投向來(lái)看，債券占據(jù)的比例最高，其次是非標(biāo)。去年7月，暫行規(guī)定明確了資金池新老劃斷政策和過(guò)渡期安排，如今又再次明確了主要清理非標(biāo)，債券產(chǎn)品獲得短暫的喘息機(jī)會(huì)。
而對(duì)于大集合的存續(xù)，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管口徑是“存續(xù)滾動(dòng)發(fā)行”。北京某券商資管負(fù)責(zé)人表示，這意味著大集合仍然能夠存續(xù)，可以在現(xiàn)有的規(guī)模范圍內(nèi)滾動(dòng)發(fā)行，只是不能再新增規(guī)模。簡(jiǎn)而言之，大集合資金池既不需要完全清理掉，也沒(méi)有設(shè)定具體的時(shí)間終止。
6、如何比照公募基金的杠桿率久期來(lái)管理？
對(duì)大集合的管理，監(jiān)管要求比照公募基金的杠桿率久期來(lái)管理。上述北京券商資管負(fù)責(zé)人表示：“券商資金池由于投向主要是債券，投資標(biāo)的、流動(dòng)性的要求類(lèi)似于貨幣基金，監(jiān)管要求傾向于參照公募基金的杠桿率久期來(lái)管理。
目前看，大集合產(chǎn)品修改合同須事先跟地方證監(jiān)局溝通，且合同修改只能往符合監(jiān)管要求的方向改。深圳證監(jiān)局對(duì)轄區(qū)證券公司資管資金池存量產(chǎn)品得整頓也做出了部署，要求各家公司以自查的形式，在5月10日前提交自查整改報(bào)告，此后每季度應(yīng)向證監(jiān)局報(bào)送整改進(jìn)度報(bào)表。
7、銀行委外市場(chǎng)存在多大規(guī)模？
一邊是券商資金池整改，一邊是銀行委外贖回，資管市場(chǎng)近期的監(jiān)管力度頗大。對(duì)券商資管業(yè)務(wù)而言，資金池監(jiān)管方向已十分明確，但銀行委外資金的管理卻仍有變數(shù)。
可以這樣理解，券商資金池產(chǎn)品的資金來(lái)源也有銀行資金，但不是單一的來(lái)源，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)相當(dāng)于理財(cái)資金。而委外是銀行和管理人簽訂協(xié)議，約定委托金額、期限、收益率目標(biāo)等具體要求，管理人對(duì)這筆資金進(jìn)行封閉式隔離管理的才能叫委外。
招商證券金融分析師馬鯤鵬、何悅的報(bào)告認(rèn)為，委外基本是表外理財(cái)資金，很少有銀行做表內(nèi)自營(yíng)資金的委外。銀行以表內(nèi)自營(yíng)或表外理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)貨幣基金之類(lèi)的操作不叫委外，這與銀行買(mǎi)債券和投同業(yè)沒(méi)本質(zhì)區(qū)別，這只是一個(gè)資產(chǎn)配置方式而已。
那么銀行委外市場(chǎng)的規(guī)模有多大？銀行的委外管理人大多為券商、基金公司和少數(shù)的保險(xiǎn)公司。據(jù)了解，券商資管管理的銀行委外規(guī)模超過(guò)千億的不是少數(shù)，某券商資管總經(jīng)理甚至估計(jì)全市場(chǎng)委外資金可能高達(dá)4萬(wàn)億，不過(guò)這個(gè)數(shù)字未得到驗(yàn)證。
8、傳說(shuō)中委外的大規(guī)模贖回是怎么回事？
一家國(guó)有大行投行部總經(jīng)理告訴記者，該行的委外管理人都是券商和基金公司，一部分是自身集團(tuán)的附屬證券公司和基金公司，一部分給外部機(jī)構(gòu)管理。
據(jù)了解，該銀行與集團(tuán)子公司合作的委外規(guī)模在兩千億元左右，這種集團(tuán)內(nèi)部的合作不存在大規(guī)模贖回問(wèn)題；而跟外部機(jī)構(gòu)合作的金額占比只有2%左右，其中大量還是以MOM、FOF的形式存在，不存在大量贖回的問(wèn)題。
某城商行投行兼資管總經(jīng)理告訴記者，該行委外資金非保本比重在13-14%的，最近并沒(méi)有實(shí)施大額贖回，但有極個(gè)別管理人匯報(bào)的業(yè)績(jī)與之前預(yù)期的相距甚遠(yuǎn)，于是有所調(diào)整，但是贖回的規(guī)模占比非常小。
一位上海的券商資管子公司總經(jīng)理告訴記者，委外資金去年發(fā)展最快，部分是屬于一年期產(chǎn)品已到期贖回，部分是因?yàn)楸O(jiān)管的原因提前贖回，但這種贖回需要承擔(dān)損失，一般來(lái)說(shuō)除非流動(dòng)性緊張否則不會(huì)這么干。
記者獲悉，某委外規(guī)模排名前三的券商資管近期還在參加兩家銀行委外的招標(biāo)，可見(jiàn)銀行委外并非完全禁止，而且還有的券商權(quán)益類(lèi)委外增加了幾十億。
9、銀行委外的運(yùn)作模式是怎樣的？
委外的存在，是因?yàn)殂y行在投資上受到限制或能力不足，因而需要尋找專(zhuān)門(mén)的管理人幫其管理資金。
一位城商行投行兼資管總經(jīng)理告訴記者，該行委外資金非保本比重在13-14%的，最近并沒(méi)有實(shí)施大額贖回，但有極個(gè)別管理人匯報(bào)的業(yè)績(jī)與之前預(yù)期的相距甚遠(yuǎn)，于是有所調(diào)整，但是贖回的規(guī)模占比非常小。
“在選擇委外管理機(jī)構(gòu)時(shí)，銀行會(huì)基于對(duì)市場(chǎng)的研究，對(duì)市場(chǎng)相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行遴選，因?yàn)槊總€(gè)機(jī)構(gòu)在細(xì)分領(lǐng)域的營(yíng)運(yùn)能力和風(fēng)格，是不一樣的。遴選完以后，我們就會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的招標(biāo)。”上述城商行投行總經(jīng)理說(shuō)道。
據(jù)了解，公募基金、券商資管相對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)具備更強(qiáng)的投資能力，尤其在股票投資方面。但在管理過(guò)程上，有的銀行還會(huì)與管理人一起制定投資策略，制定白名單和限制門(mén)檻。個(gè)別銀行還會(huì)要求管理人每周提供委外管理報(bào)告，每天篩選并追蹤輿情和市場(chǎng)負(fù)面信息來(lái)做到預(yù)警。
10、未來(lái)委外的業(yè)務(wù)空間還有多大？
一家上市券商的權(quán)益部總監(jiān)表示，近期贖回的銀行委外可能是投資債券的產(chǎn)品，而權(quán)益類(lèi)反而有增加的勢(shì)頭，實(shí)際情況是銀行的自有資金管理會(huì)有嚴(yán)格的KPI考核，而理財(cái)資金部分基本不受影響。
他認(rèn)為，前段時(shí)間的部分銀行委外贖回屬于部分銀行考核壓力下的市場(chǎng)行為，這種階段性行為不會(huì)形成長(zhǎng)期壓力，未來(lái)銀行委外的業(yè)務(wù)空間還很大，尤其是一些自身投資能力不夠強(qiáng)的城商行。
一位銀行的投行部總經(jīng)理指出，近兩年因?yàn)樯虡I(yè)銀行的理財(cái)資金增長(zhǎng)較快，但在細(xì)分領(lǐng)域的資產(chǎn)投資能力仍舊不足——這形成了市場(chǎng)需求與投資能力的倒掛。
但委外也正在面臨強(qiáng)監(jiān)管，目前的“三三四”進(jìn)場(chǎng)檢查，就有股份行駐滬的金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人告訴記者，監(jiān)管要求該行提交委外業(yè)務(wù)的主動(dòng)管理過(guò)程資料。銀行認(rèn)為，“融合性委外”是未來(lái)的方向之一，也就是加強(qiáng)銀行自身對(duì)資金投向的把控和介入。