國家5A級協會
全國先進社會組織
國家中小企業公共服務示范平臺
國家5A級協會
全國先進社會組織
國家中小企業公共服務示范平臺
中國居民可選投資品種回報率全面下降：貨幣利率降至2.5%， 1年存款利率1.75%，貨幣基金收益率低于3%，房屋產租金回報率不到2%...... 就是在這樣一個利率不斷向“零”逼近的時代，過量資金不愿去實體經濟，只能不斷在金融市場中尋找機會，各類金融資產總體價格趨于上漲，頂多形成彼跌此漲輪動，眾多分析師認為這是中國市場未來“股債雙牛”的根本邏輯。
零利率是長期趨勢
全球各國家的利率趨勢全體在下行，中國的利率創新低只是時間問題，甚至未來零利率才是最終趨勢，via海通姜超：
美國：高收益一去不復返。貨幣利率已降至零，存款成本率約0.3%，債券收益率長期趨降，10年國債收益率降至2.1%，穆迪Aaa企業債收益率也降至4%。此外，美國近5年地產租售比也持續下降，租金回報也趨降。
歐洲：QE灌溉，負利率蔓延。歐洲隔夜至3個月同業拆借利率均為負利率。歐盟各國的債券收益率同樣遭遇負利率，瑞士1至10年期國債收益率均為負利率，德、法、奧等國1-3年期國債收益率也為負值。
日本：和央行一起把收益買下去。隔夜拆借利率為0.07%，存款利率低于0.5%。日央行QE和QQE大舉購買債券股票，致使10年期國債收益率和AA級企業債收益率也下行到0.3%。
中國：當低利率來敲門。我國居民可選投資品種回報率全面下降，貨幣利率降至2.5%， 1年存款利率1.75%，債券收益率趨降，貨幣基金收益率低于3%，理財收益率下行開啟，房屋產租金回報率不到2%。
我國GDP名義增速或迎來5時代。我們估算，15年4季度我國GDP實際增速約6.6%，16年為6.5%，當前PPI接近-6%，CPI為2%左右，因此加權后的物價水平在-2%左右，考慮物價后的GDP名義增速應已降至4%-5%的區域，對應中高等級企業債的收益率應該在4%-5%。
利率新低翹首可盼，零利率是長期趨勢！
消滅高收益資產
零利率趨勢下，錢往哪去？
可以發現，十一長假過后，全球市場紅翻天，不僅美股、港股大幅反彈，新興市場貨幣止跌回升，連石油似乎也要翻身了，似乎一夜之間變天了。不過，大家找來找去發現也沒啥特別令人興奮的理由。海通證券宏觀債券首席分析師姜超在上周的報告中表示，出現這樣走勢的唯一的理由在于錢多，所以產生了新的輪動，消滅一切相對高收益的資產：
國內經濟也是一如既往的低迷，傳統經濟式微，9月PMI反彈乏力、創歷史同期新低，而新興消費如出境游、電影等走俏，但對經濟整體貢獻有限。不僅中國經濟不好，9月連美國老大的就業數據也開始轉差了，而且美國人還牽頭搞了個“踢屁屁”，大家一聽就覺得又是對著我們來的，肯定不是啥好東西。于是乎，唯一的好消息似乎就來自于貨幣政策，美國10月的加息肯定要黃了，估計年內加息也夠嗆，錢還是一如既往的多，也沒有地方可以去，于是大家又跑回到了股市、商品、黃金里面來折騰，甚至連帶著東南亞的幾個貨幣也出現了大幅上漲。連馬幣、印尼盾都漲了，好像人民幣貶值壓力也沒那么大啊。全球經濟都不好，大家都還在放水，中國放水的空間好像還很大啊，這么一看似乎咱們也不錯了。
所以，我們看到各類資產價格的突然上漲其實找不到基本面的理由，而唯一的理由在于錢多，所以產生了新的輪動，消滅一切相對高收益的資產。其實這并非偶然，目前的經濟低迷是全球現象，代表的是全球資產回報率出現了系統性的下降，但是各國央行都按捺不住內心的狂野，一直在給經濟灌水，錢一直都在增加，但這些錢又都不愿去實體經濟，所以會在金融市場到處尋找機會，導致金融資產價格出現新的輪動，大家都在尋找相對高收益的資產，如同緣木求魚一樣，因此跌多了的隨時會漲，漲多了的也隨時會跌，但金融資產價格總體依然趨于上漲，因為金融資產價格的上漲代表的是其潛在回報率的下降，最終所有高收益的資產都會被消滅。
債牛
姜超在本周一報告中稱，根據4%-5%的名義GDP增速，信用利差100-150bp，預計16年10年國開債中樞應該在3%以下，10年國債利率有希望降至2.5%。對長期利率創新低趨勢的堅信，意味著債券牛市的來臨。
姜超建議把握利率長債機會，而信用債也有望跟隨利率債一起步入新低時代。
事實上十年期國債收益率從6月15日的3.67%一路下降到10月10日的3.16%，債券的牛市仍在繼續，進入2時代只差臨門一腳。
姜超還表示，從歷史來看在金融資產內部，利率是影響資產輪動的主線。當利率較高時，通常屬于貨幣牛市，典型的是13年，余額寶就能提供6-7%的回報率。而當利率開始下降以后，就出現了債券牛市，比如說14年，當風險偏好提升以后，就切換到了股票牛市，15年上半年是典型。而目前上一輪輪動已經完全結束，所以很多人堅信目前又回到了貨幣牛市，應該現金為王，我們在9月接觸的好多私募都是10%以下倉位，典型的現金為王模式。
但是這一輪貨幣牛市是假的，和13年貨幣利率高企完全不同，全球央行都在持續放水，利率始終起不來，因此拿現金長期看是沒啥意義的：
所以我們非常認同的一個觀點是，現金為王是不對的，至少拿債券肯定比現金強，債券牛市是確定的。
股牛
利率下行可以股票牛市的必要條件之一，另一必要條件則是風險偏好的修復。
國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平在本周一報告中稱，根據經典的股價估值模型（股價受到三個因素的影響，其中企業盈利是分子，利率和風險偏好是分母），在流動性充裕和分子L型條件下，未來市場的關鍵變量是分母端無風險利率下降和風險偏好修復，via任澤平：
宏觀層面經濟增長的不斷下臺階，意味著微觀層面資產收益率的持續下行。無風險利率的持續下降使得股票、債券、理財等競爭性資產收益率出現消長變化。考慮到股票是風險資產，無風險利率下降是債牛的充分條件，但只是股牛的必要條件，未來股市的變數是風險偏好的修復。在流動性充裕但又缺乏高收益資產的背景下，股市需要的是再度樂觀起來的理由。
近期美聯儲加息預期緩解、國內貨幣寬松、匯率走穩、五中全會臨近、國企改革方案出臺等疊加，風險偏好開始探底并逐步修復。但風險偏好的大幅提高有賴于改革證實等重磅事件，因此，風險偏好修復需要一個過程，市場可能會逐步筑底，底是一個區間，不是點位。
在市場筑底的過程中，短期沒有趨勢性機會，但有結構性機會，機會來自無風險利率下降帶來的股息率機會和風險偏好修復帶來的成長股機會，其強弱取決于無風險利率降幅和風險偏好修復程度。可以關注：十三五規劃、新一輪微刺激計劃、混改試點、軍改、大宗反彈、新通州新北京新奧運。
如果我們確定股市有投資價值，那么無非是看誰會買，買什么？首先證金公司買了大量銀行股在政治上和經濟上都是非常正確的選擇，其次銀行理財資金面臨投資標的枯竭，最終還是會回到股市。via海通姜超：
首先大家擔心沒有新增資金，會進入存量博弈市場。但我們已經看到新增資金進來了，就是證金公司，最開始證金進來啥都買，反而干擾了價格使得市場失靈。但是目前證金公司已經明顯退出了對垃圾股的背書，而我們認為它買藍籌尤其銀行是非常英明的選擇，因為證金公司的錢有成本，雖然目前債券利率不高，但畢竟還有每年3-4%的利息要付，因此如果買了銀行股這種高分紅低PB的資產，不僅在政治上完全正確，而且在資金上可以持續，所以我們突然發現市場上多了一個巨無霸的價值投資者，有能力把銀行都買走了，而且可以好多年不賣。
其次是銀行理財。目前銀行理財的規模已經突破了20萬億，是利率市場化的急先鋒，也已經成為國內最大的機構投資者。國務銀行理財的配置主要在債權市場，從最早的非標，到今年上半年的配資還有打新股等等，但是目前非標基本沒有新增，而各種配資和打新都暫停了，銀行理財的資金完全堆積在標債市場，所以萬科這樣的公司債利率發到3.5%也是有原因的，因為買債的資金太多。問題是銀行理財在理論上可以買股票，在海外的銀行自營資金都可以買大把股票，所以如果哪天銀行理財醒悟過來，發現買的這些公司債還不如買銀行股，目前每年銀行理財新增規模都超過5萬億，存量超過20萬億，哪怕只進來10%，都是巨大的增量資金，而且我們認為這一天應該已經不遠了。
在風格上，我自己并不認同一定就是成長股的天下，而應該是百花齊放，大家都有機會。理由其實很簡單，經濟下行是全面回落，如果傳統經濟日子不好，新興經濟也不會那么好過，所以成長性會大打折扣，大家找到真正成長股的概率會顯著下降。從這次股災的經驗看，也可以發現無論成長還是藍籌最后大家都差不太多，因為從概率上算回報兩者應該不會差太多。