不必因為PMI回升而樂觀
發(fā)布日期：2014-06-30 來源：作者：李慧勇
國務(wù)院常務(wù)會議要求擴大定向降準(zhǔn)的范圍，5月份PMI連續(xù)第三個月回升，中國百城新屋價格首次環(huán)比下跌，這三則信息是端午小長假機構(gòu)投資者關(guān)注的重點，而這三則信號反映的信息并不一致。綜合起來我們的觀點是經(jīng)濟總體依然疲弱，不必因為PMI回升而樂觀，打通中國經(jīng)濟的任督二脈仍需政策發(fā)力。
首先，PMI環(huán)比回升，但總體水平不高，企業(yè)對未來仍偏謹(jǐn)慎。5月份PMI50.8，環(huán)比回升是好現(xiàn)象，但不能忘記這一水平在歷史上僅高于2012年同期（50.4），和2013年同期持平（50.8）。而2012年和2013年二季度經(jīng)濟增長率分別是7.6和7.5，都處于調(diào)整過程中。從分類指數(shù)看，新訂單指數(shù)上升，是一個積極的信號，但庫存指數(shù)，無論是原材料庫存還是產(chǎn)成品庫存都在下降，企業(yè)去庫存仍在繼續(xù)。企業(yè)去庫存，有助于未來經(jīng)濟的恢復(fù)，但是在短期內(nèi)卻是經(jīng)濟增長的拖累，對經(jīng)濟恢復(fù)不利。
其次，房價首次下跌，房地產(chǎn)調(diào)整可能剛剛開始。中國指數(shù)研究院公布5月份百城房價指數(shù)，全國100個城市（新建）住宅平均價格為10978元/平方米，環(huán)比上月下跌0.32%，是2012年6月份以來連續(xù)環(huán)比上漲23個月之后首次環(huán)比下跌，十大城市中8個城市環(huán)比下跌。此前，市場預(yù)期房地產(chǎn)可能進入調(diào)整期，這一個數(shù)據(jù)的公布印證了市場的這一判斷。房地產(chǎn)目前仍然是中國的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條的調(diào)整對中國經(jīng)濟的影響可能是傷筋動骨級別的，其影響以何種形式體現(xiàn)，調(diào)整的時間有多長，現(xiàn)在爭論有很多，但是沒有比較好的歷史數(shù)據(jù)作為借鑒，尚難以有定論，需要觀察。
第三，貨幣政策左右為難，打通任督二脈仍需發(fā)力。這么多年融資難、融資貴的問題一直沒有很好的解決，經(jīng)濟調(diào)整又使得這一矛盾更加突出。去年的金十條，包括4月25日的定向降準(zhǔn)都是希望能解決這一問題。5月30日的擴大定向降準(zhǔn)范圍，壓縮貨幣傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，清理金融中介機構(gòu)亂收費等同樣也是希望在不降準(zhǔn)不降息的情況下通過結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)來穩(wěn)增長。從出發(fā)點來看，想兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險，從實際效果來看，一竿子插到底，確實三農(nóng)、鐵公基、部分小微企業(yè)能夠受益，但由于制約資金配置效率的大環(huán)境例如貸存比、20％的存款準(zhǔn)備金率以及銀行行為的順周期性等都沒有大的改變，很難想象結(jié)構(gòu)性調(diào)整的貨幣政策能夠發(fā)揮太大的效力。因此，貨幣的逆周期調(diào)控，無論以什么名義，不但沒有結(jié)束，未來還有很長的路要走。（作者系申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師）
國家5A級協(xié)會