從“放水”到“引水”：貨幣政策“新常態(tài)”？
發(fā)布日期：2014-06-04 來源：一財網(wǎng)
央行的貨幣政策似乎悄然發(fā)生著一系列有趣的變化：定向降準(zhǔn)、再貸款、SLO等非常規(guī)的貨幣政策工具正在扮演越來越重要的角色。
市場普遍認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期政策消化期三期疊加的關(guān)鍵時期。日前，習(xí)近平總書記在考察河南時首次提出，我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，我們要增強(qiáng)信心，從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)。
有分析認(rèn)為，引導(dǎo)匯率雙向波動，堵上被動寬松的閘門，重塑貨幣政策獨立性，繼而通過精細(xì)化的工具進(jìn)行定向?qū)捤芍С郑苿咏?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這就是三期疊加之下的貨幣政策新常態(tài)。
亦有分析認(rèn)為，貨幣政策的新常態(tài)將由過去“挖坑放水”式的寬貨幣、總需求管理，轉(zhuǎn)向“開渠引水”式的供給管理，其手段由過去的依賴總的準(zhǔn)備金率和利率調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)作的公開市場操作，總體思路還是為了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級服務(wù)。
從放水到引水 貨幣政策新常態(tài)
“新常態(tài)”？
“新常態(tài)”是2010年世界經(jīng)濟(jì)論壇上提出的一個概念。業(yè)內(nèi)人士對貨幣政策“新常態(tài)”的解讀觀點不一，也引發(fā)了激烈討論。
中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬向《第一財經(jīng)日報》記者表示，如果可以用“新常態(tài)”來概括這一系列的動作，更多看到的是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。過去我們看到的都是總量的變化，比如利率、存準(zhǔn)率的變化，現(xiàn)在是針對金融支持實體經(jīng)濟(jì)方面、結(jié)構(gòu)性問題比較突出的，出現(xiàn)有針對性、有的放矢的貨幣政策。現(xiàn)階段央行的思路還是定向、針對性的政策。
溫彬認(rèn)為，當(dāng)前金融中存在的貨幣存量大，融資存在結(jié)構(gòu)性問題的特征是相聯(lián)系的。現(xiàn)階段，一方面，目前廣義貨幣（M2）余額高達(dá)116萬億元，貨幣存量很大；另一方面，一些急需資金支持的小微企業(yè)、“三農(nóng)”等又不能得到有效的資金滿足，并且融資成本高企。銀行信貸對實體經(jīng)濟(jì)支持方面確實存在一些結(jié)構(gòu)性的問題，所以更多采用定向降準(zhǔn)。
對于“新常態(tài)”的分析，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則有不同看法。
他認(rèn)為，從全面考慮，目前的貨幣政策總體穩(wěn)定基調(diào)不變，大的方針是不會運用降息、整體性降準(zhǔn)的舉措，但比較明顯的特征是，靈活的、針對性的、局部的還是在放松，態(tài)勢很明朗。連平認(rèn)為“新常態(tài)”不一定是這個狀態(tài)，很有可能“新常態(tài)”是指大局不動，靈活調(diào)整。現(xiàn)在是政策松動一些，但未來有可能在必要的時候收緊。
申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇則對貨幣政策“新常態(tài)”的提法有自己的觀點：“新常態(tài)需要一個新的思維框架，不能講貨幣政策，它是一個危機(jī)管理工具。”
對于定向降準(zhǔn)、再貸款、SLO等非常規(guī)的貨幣政策工具，李慧勇表示，貨幣政策天職是總量控制，它的劣勢在于結(jié)構(gòu)調(diào)控，假如一直采取這種非常規(guī)的貨幣政策工具，與市場化的方向是相違背的，行政干預(yù)會越來越多，政策成本高，效率也會降低，“我不認(rèn)為這是‘新常態(tài)’，而是特殊時期不得以為之的政策工具。”
市場人士認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣政策的首要任務(wù)是危機(jī)管理和防風(fēng)險，所有的政策都是非常時期的非常政策，并不會成為常態(tài)，調(diào)結(jié)構(gòu)的政策濫用會造成極大的效率損失。
貨幣政策何去何從？
如果“新常態(tài)”將不是一個常態(tài)，那么未來的貨幣政策又當(dāng)如何？如果“新常態(tài)”不是持續(xù)長久的狀態(tài)，那么全面、大范圍的降準(zhǔn)和寬松的貨幣政策是否可期？
溫彬表示，從經(jīng)濟(jì)增長來看，全面降準(zhǔn)和降息需要具備兩個條件：一個是增長，季度增長繼續(xù)下挫，現(xiàn)在來看可能性不大；另一個則是外匯占款急劇減少，現(xiàn)在看來外匯占款持續(xù)減少不能排除。溫彬預(yù)計，外匯占款再過兩個月有可能會發(fā)生變化，不一定會持續(xù)下降。主要是看經(jīng)濟(jì)增長，如果增長能穩(wěn)住，甚至在第三季度開始小幅回升的話，外匯占款就不會持續(xù)減少。
央行最近數(shù)據(jù)顯示，5月份PMI達(dá)到50.8，連續(xù)第3個月回升。
李慧勇表示，環(huán)比回升是好現(xiàn)象，但在歷史上僅高于2012年同期（50.4），和2013年同期持平（50.8）。而2012年和2013年二季度經(jīng)濟(jì)增長率分別是7.6%和7.5%，都處于調(diào)整過程中。從分類指數(shù)看，新訂單指數(shù)上升，是一個積極的信號，但庫存指數(shù)無論是原材料庫存還是產(chǎn)成品庫存都在下降，企業(yè)去庫存仍在繼續(xù)。而企業(yè)去庫存，有助于未來經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，但是在短期內(nèi)卻是經(jīng)濟(jì)增長的拖累，對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不利。
溫彬認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，但剛剛公布的PMI數(shù)據(jù)比前兩個月高，3、4月份小幅回升，這次回升比前兩月幅度大，相關(guān)很多政策措施最近陸續(xù)出臺，對經(jīng)濟(jì)帶來一些影響，可能6月份的利好數(shù)據(jù)會越來越多。
對于“新常態(tài)”下使用的貨幣工具和涉及到的行業(yè)領(lǐng)域，溫彬認(rèn)為，定向降準(zhǔn)、SLO都是總體保證金融市場結(jié)構(gòu)的流動性和穩(wěn)定的一些特殊政策。
宏觀調(diào)控層面，連平也認(rèn)為，“從利率市場化、央行調(diào)控的角度，未來還是希望從數(shù)量手段向價格手段過渡，更多地發(fā)揮利率杠桿作用。”在利率市場化進(jìn)程中，基準(zhǔn)利率還沒有足夠的能力通過利率調(diào)整來影響實體經(jīng)濟(jì)。“既要實現(xiàn)銀行和實體經(jīng)濟(jì)之間的合理配置，實現(xiàn)穩(wěn)增長，又要避免貨幣量化寬松的投放導(dǎo)致出現(xiàn)問題，不管從數(shù)量還是價格，未來都有可能是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整為主。”
也有觀點建議減息，而在連平看來，“未來可考慮只降貸款利率，存款利率不對稱減息。”但都要考慮銀行、實體經(jīng)濟(jì)的承受能力，“過去突出的是由數(shù)量到價格的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在不管是數(shù)量還是價格，都是為了支持實體經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)。”
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