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準備金率上調(diào)流動性對沖及控制信貸投放

 央行自2011 年1 月20 日期上調(diào)存款類金融機構存款準備金率0.5 個百分點，大型金融機構存款準備金率升至19%的新高，本次凍結資金3600 億元左右。我們認為：（1）此次上調(diào)存款準備金率應在市場預期之內(nèi)，意指對沖當前過剩流動性及抑制銀行的放貸沖動。鑒于1 月公開市場到期量較大、人民幣升值引致外匯占款持續(xù)增長、1 月為信貸投放旺季以及春節(jié)前后財政存款或有所釋放，1 月整體流動性相對充裕，這從近兩周的貨幣市場利率走勢可見一斑。準備金率上調(diào)為對沖目前過剩流動性，并不引致銀根的真正緊縮；
　  （2）本次上調(diào)亦有明顯的抑制信貸過快增長意圖。據(jù)悉金融機構第一周新增信貸達5000 億元，首周信貸規(guī)模雖低于去年同期水平，但仍屬偏快。目前銀行體系超儲率已處于較低水平，9 月末為1.70%，考慮此后幾次的存款準備金率上調(diào)（包括差別存款準備金率），預計目前銀行體系超儲率不足1%；再次上調(diào)存款準備金率將迫使銀行壓縮同業(yè)及債券配置，并控制信貸投放。
　  （3）從業(yè)績角度看，準備金率上調(diào)相對加息而言，對銀行盈利構成了負面影響。一方面，其本質(zhì)是限制銀行盈利資產(chǎn)的擴展。另一方面，目前銀行間市場利率均顯著高于準備金利率。
　  （4）由于監(jiān)管層將繼續(xù)使用一系列調(diào)控工具對銀行信貸投放進行管理，包括針對性的差別準備金率工具。我們認為1 月信貸明顯超越10000 億的概率小。
　  3. 頻繁再融資主要迫于監(jiān)管壓力，2011 年其影響力顯著減弱
　  3. 12 月信貸投放超預期，國際資本持續(xù)流入
　  行業(yè)觀點及股票組合
　  從12 個月來看，我們堅定看好業(yè)績受益于加息、全年業(yè)績增長確定性高、估值處于歷史底部的銀行板塊。目前銀行板塊已連續(xù)四周跑贏大盤，累積跑贏滬深300 6 個百分點左右。短期內(nèi)，準備金率調(diào)整及對其他調(diào)控工具的擔憂或將對銀行估值回補進程帶來擾動，關注下周宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布。從3 個月來看，關注利率市場化進程。