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中小企業上市前 最好發行集合債

中小企業上市前 最好發行集合債
　  
　  ——訪中國中小企業協會投融資服務中心主任劉永利
　  
　  中國經濟導報記者 楊秦
　  
　  雖然自2007年首支中小企業集合債問世至今，總計僅8支中小企業集合債得以發行，但中國中小企業協會投融資服務中心主任劉永利日前在接受記者采訪時卻樂觀地表示，中小企業集合債發行空間超乎想象得大。劉永利同時也是“中小企業協會中小企業集合債券辦公室”的負責人，據其介紹，目前我國規模以上的中小企業大約有1100萬家，其中具備發行集合債或集合票據條件的企業占到20%，即200多萬家企業。如果平均以10家企業為一組，那么就可以捆綁出20多萬支集合債或集合票據。現實是8支（僅指集合債，不包括集合票據），最大可能的空間是20萬只，懸殊的數據如何來拉近，劉永利接受了本報專訪，闡述了他的看法——
　  
　  四年8支
　  受制于牽頭者和擔保者
　  
　  記者：能否介紹一下近年來中小企業集合債的發行情況？
　  劉永利：其實，捆綁式發行企業債券在國內很早就有。2003年中國高新技術產業開發區集合債券發行，當時國內不同高新區的12家企業采用了“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”的方式發債。而真正意義上的中小企業集合債券始于2007年。2007年3月，國家發改委發布了《關于下達2007年第一批企業債券發行規模及發行核準有關問題的通知》。隨后，中小企業集合債的試點工作開展。2007年就發行了兩支——深圳的“07深中小債”和北京的“07中關村債”。“07深中小債” 發行規模為10億元人民幣，期限5年，票面利率為5.7%，由國家開發銀行提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。“07中關村債”發行規模為3.05億元，期限3年，票面利率6.68%，由北京中關村科技擔保公司和國家開發銀行分別提供擔保和再擔保服務。
　  隨后，2008年中小企業集合債券出現停滯。2009年僅成功發行一支，是中小企業協會聯合大連市政府組織發行的大連市中小企業集合債，由大連冶金軸承股份有限公司等8家中小企業共同參與，發行規模為5.15億元，期限6年，由大連港集團公司提供3年的擔保，信用評級AA級。
　  2010年至今，又發行了5支中小企業集合債，由北京（中關村二期）、江蘇常州市、武漢市、河南省、成都市五地組織發行。
　  
　  記者：已經發行的中小企業集合債規模如何？分布行業特點如何？
　  劉永利：總共發了8支，額度總計在30億元左右。行業總體來看還是以制造業為主。
　  
　  記者：都是制造業？對于“籌集資金的投向符合國家產業政策和行業發展方向”，中小企業協會目前主要鼓勵哪些產業和行業發行中小企業集合債？
　  劉永利：組織來自哪些行業的企業，我們參照的是國家發展改革委發布的產業指導目錄，除限制類以外的企業都可以參加。另外，2009年我國公布的鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備等六大產能過剩行業，以及房地產行業也在我們考慮的范圍之外。總體而言，我們目前比較關注的還是以制造業為主的、科技含量比較高的企業，另外還考慮企業的可持續性。
　  
　  記者：聽您介紹，感覺中小企業集合債的發行時斷時續。是與貨幣政策的收放節奏有關，還是與中小企業集合債券發行特點有關？
　  劉永利：主要還是和發行特點有關。由于組織和審核的原因，中小企業集合債一般需要跨年度發行。首先是組織企業的時間比較長，深圳的“07深中小債”組織了2年半，中關村二期組織了4年半；成都的“11蓉中小”組織了13個月。河南省中小企業債是省發改委牽頭的，用了3年半時間。武漢和常州的集合債也分別在一年半以上。08年大連債時間短一點，從中介機構進場開始調查到企業發行，花了9個月時間。另外，如果集合債上報到相關機構，如中小企業協會之后，還要“一行兩會”(證監會、人民銀行、銀監會) 通過，這也需要5-6個月的時間。
　  
　  記者：為什么組織起來這么慢呢？
　  劉永利：中小企業集合債發行目前主要存在兩個問題，一是牽頭組織的問題，另一個是擔保問題。
　  和單個企業不一樣，參與發行中小企業集合債的企業，它們的質量和推進進度需要比較齊整。在實際操作中，中小企業集合債組織發行工作特別容易產生短板效應。在10個企業中，如果有一個企業在審計、法律盡職調查上落后，別的企業就得等它。這樣就需要一個強勢的協調組織或機構來推動，使得這些企業統一步驟。另外，從篩選企業的角度看，也需要很大的工作量。一般情況下由于地方政府人手少，日常事務多，組織起來有一定的困難。
　  擔保方面，中小企業集合債在發行制度上，要求統一擔保人的信用級別不能低于AA級，一般地方政府很少能夠解決這個難題。此前大連、成都發行的中小企業集合債券都是用地方政府平臺公司做擔保，但這種情況的復制性不強，因為各地方政府情況不一樣。據我們的分析預計，如果擔保征信問題解決以后，會大大加快中小企業集合債券的發行，至少能保證每年都會發行幾支。
　  
　  記者：在這方面，中小企業協會有什么具體的解決方案和建議？
　  劉永利：我們現在也正在試圖解決一些問題，比如擔保問題，我們正在做試點。在今明兩年，中小企業協會已經確定聯合地方政府組織浙江杭州市和臺州市這兩支集合債，以及內蒙鄂爾多斯市的集合債，另外還有三四個地區也在做準備工作。對于這幾家，中小企業協會已聯合一家央企來做擔保。這家央企與銀行間交易商協會的中國債券增信公司有點類似，但資產規模要大得多，而且這家央企來做擔保的初衷是為了轉型的需要和承擔一定的社會義務。擔保問題解決以后，中小企業集合債的推廣將更快一些。過去四年間才發8只，如果我們和這家央企試點合作成功之后，今年和明年集合債的發行數量可以翻番。
　  
　  優勢一比較
　  就會發現很明顯
　  
　  記者：我們也了解到，目前企業參與發行集合債，還是有顧慮的。一是審批程序復雜，需要多個部門、機構的核準，融資到手需要較長時間；二是集合債融資沒有價格優勢，票面利率、擔保和發行費用三者相加，接近甚至超過同期銀行貸款利率。中小企業協會在推動中小企業集合債時，主要通過哪些手段來減少這兩方面的顧慮的？
　  劉永利：價格沒有優勢？對此我不是很認同。先看間接融資。在當前穩健貨幣政策下，企業能從銀行拿到項目資金貸款的微乎其微，能從銀行拿到流動資金貸款的也較去年削減了40%。一個億的授信，企業能拿到6000萬的現金，已經很不錯了。而且真正能到手的貸款，年息一般都超過10%，另外還要加上2.5%-3.5%之間擔保費。
　  再看直接融資，如中小企業集合債，從票面利率來看，其和行業拆解利率是相關的。此前我們推動發行的大連債利率是6.53%，成都債是6.78%——目前三年期貸款基準利率平均6.65%。未來，如果我們和擔保公司合作，就有可能使得發行的集合債利率低于基準利率。
　  費用方面，這塊主要有四項費用，包括承銷費、審計費、律師費和評級費。承銷費，按照國家發展改革委規定的區間，我們在辦理時都是要求主承銷商按下限收費。如果按照一個3年期的債券平均攤銷的話，平均每年只有0.8-0.9%。其他的審計費、律師費、評級費我們也是按較低的費用來收取。總體看四項費用相加大概的費率在2%左右。
　  兩者相加，通過集合債方式融資，所有費用加起來為每年8-9%，是低于間接融資的。
　  
　  記者：目前，不少銀行都在積極推進中小企業集合票據業務，這一塊是否會對中小企業集合債產生影響？兩者的優勢各在什么地方？
　  劉永利：嚴格意義上來說沒有影響。各有各的優點。一般而言，在集合票據中，雖然有一些規模較大的企業，但更多的是中小型企業；但在集合債券中，更多的是規模較大的企業。
　  集合票據借鑒了集合債的很多東西，同時也規避了企業債審批流程長的弱點。從后期的審批流程看，票據的確是快。銀行間市場交易商協會規定，在注冊辦接收到集合票據申請以后，3個月內要完成注冊。而集合債券一般需要要5-6個月。
　  不過從發行的角度看，還是債券好發行一些。債券可以在兩個市場發行，一個是證券交易所，一個是銀行間市場。而票據只能在銀行間市場發行。一旦銀行資金緊張，就可能加大發行難度。另外，債券在批準發行之前，券商就開始詢價，銷售工作就開始了，批準之后可能一周之內就能賣完。而票據在批準之后，按要求是兩個月內要發行完畢，而銀行一般會選擇時機才發行出來。事實上，此前交易商商協會批準28支集合票據，發行工作一般都是批了一個月之后才正式開始發行。因此兩者從整個時間跨度上相差并不如想象的大。
　  還有關鍵的一點，就我們中小企業協會而言，我們與地方政府共同、統一組織有關集合債的發行工作，是有長效機制的。我們專門開發了“集合債申報軟件系統”，建立了集合債的數據平臺，隨時可以了解企業發債后的實際的用款情況、增長情況、提示企業按期還款等。同時中小企業協會還利用自身金融資源平臺，進行后期的金融配套服務，為集合債相關企業引進戰略投資者，或VC或PE；幫助企業做一些上市咨詢，推薦好的券商、保薦人、審計師和律師等。事實上，我們組織的大連債發行完畢后，大連一家企業，資料已經報會，準備在中小板敲鐘上市了；同時大連另外兩家企業已進入上市輔導期，成都兩家企業也在做上市分析。通過集合債，讓企業取得募集資金；在還債期間內，幫助企業上市。這一點我認為也是企業債的優勢所在。
　  
　  地方政府很重要
　  浙江省最積極
　  
　  記者：分析目前各省市發行中小企業集合債券的情況看，發行比較成功的是江蘇、浙江等沿海發達的省份，這其中主要的原因是什么？中西部省份發行集合債券的難點在何處？怎樣來改善？中小企業協會將如何來幫助這些中西部省份？
　  劉永利：首先來看為什么沿海發達省份積極性高一些。比如浙江吧，由于其資本市場實力比較雄厚，從政府部門人士到企業家，對資本市場了解也比較充分，能夠意識到發行中小集合債更多地是為企業在實施IPO之前對企業進行規范性的處理，讓企業在資本市場上、在機構投資者面前提前“路演”一下，所以積極性比較高。
　  反之，西部地區相對來說中小企業集合債發行比較滯后，首先是就是對資本市場不太了解。我個人認為，對于中西部來說，不管是集合債還是集合票據，有一個相關知識的普及過程。需要讓他們了解到，中小企業集合債是企業上市之前最好的直接融資方式。在中西部，企業融資這么多年，都習慣于“短貸長用”等常用的手段。“短貸長用”早晚是病，而企業集合債券卻能夠解決這些問題，尤其是解決這些企業項目投資的資金。
　  中小企業協會也一直希望中小企業集合債能夠在西部多發一些，從去年起也和西部幾個地區進行了溝通，但總體感覺效果不大。比如說開說明會，由于企業不了解不重視債券，結果即使地方政府積極，也組織了企業來參與，但企業真正實際控制人到會的還是比較少。
　  
　  記者：確實要多宣傳和普及債券方面的知識，這也是我們媒體的義務。除了宣傳，可做的還有哪些？
　  劉永利：地方政府應該發揮重要作用，地方政府的支持對中小企業集合債的發展非常重要。集合債券或者集合票據如果要發行成功，和地方政府的支持是分不開的，因為他們知道哪些企業的成長性比較好，哪些企業投資符合產業政策。從我們掌握的情況看，到目前為止支持力度最大的是浙江省政府。在浙江，對于中小企業集合債券，從省長到主管副省長都有專項批示，浙江省發展改革委大力積極地配合，浙江省工信委也在動員各地組織企業參與。去年10月份，中小企業協會還與浙江省政府簽訂了合作協議，計劃在“十二五”期間，在浙江省內為優秀的民營企業發行100億額度的集合債。臺州、杭州將是是第一期，兩個加起來13、4個億，大概今年8、9月份報到國家發展改革委，爭取明年上半年發行成功。