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美聯(lián)儲(chǔ)QE4推升全球流動(dòng)性泛濫

時(shí)隔三個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)再下一劑猛藥，推出了被稱作QE3升級(jí)版的QE4。
　  QE4意味著什么？一個(gè)月850億美元的購(gòu)債規(guī)模，一年下來就是上萬億的規(guī)模。若持續(xù)兩年，在非危機(jī)環(huán)境下，積累下來的龐大流動(dòng)性對(duì)全球的金融市場(chǎng)而言將是一場(chǎng)災(zāi)難。長(zhǎng)期來看，它不僅將引發(fā)大宗商品價(jià)格上漲和進(jìn)一步通脹、助推“熱錢”涌入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家，更可能為下一次危機(jī)埋下伏筆。
　  美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克寧愿落下“通脹制造者”的名號(hào)，也不想成為“衰退制造者”。在本年度最后一次議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大現(xiàn)有資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(QE4)，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來明確超低利率期限。
　  美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)宣布，承諾每月將購(gòu)買450億美元長(zhǎng)期國(guó)債，并繼續(xù)執(zhí)行今年9月開始實(shí)施的每月購(gòu)買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)的計(jì)劃，同時(shí)到期債券回籠的資金再投入市場(chǎng)購(gòu)買債券。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)每月的資產(chǎn)采購(gòu)額將達(dá)到850億元。
　  這就是為什么此次的QE4被更多業(yè)內(nèi)人士稱為QE3的“升級(jí)版”。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師邊衛(wèi)紅指出，每月購(gòu)買450億美元長(zhǎng)期國(guó)債是對(duì)即將于年底到期的扭轉(zhuǎn)操作的替代，不過，購(gòu)買450億美元長(zhǎng)期國(guó)債比扭轉(zhuǎn)操作“量化”的規(guī)模更大，扭轉(zhuǎn)操作的實(shí)質(zhì)是“購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，賣出短期國(guó)債”，但此次全部是新的購(gòu)買。
　  與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)首次將貨幣政策取向與失業(yè)率指標(biāo)掛鉤，將維持利率于接近零的水平，直到美國(guó)失業(yè)率降至6.5%，并稱只要預(yù)計(jì)未來一兩年的通脹不超過2.5%，且通脹預(yù)期受控，上述新的利率承諾就不會(huì)改變。
　  “此次美聯(lián)儲(chǔ)的聲明超出市場(chǎng)預(yù)期的地方在于提出了一個(gè)數(shù)字化的框架，6.5%的失業(yè)率指標(biāo)的設(shè)定，實(shí)際上給了政策調(diào)整更大的空間。這實(shí)際上提出了兩種可能性，若達(dá)到該指標(biāo)，則不再繼續(xù)寬松，若達(dá)不到，則繼續(xù)寬松。這種數(shù)字化的框架更具有政策靈活性。”邊衛(wèi)紅指出。
　  從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)還是選擇了擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠得到持續(xù)的復(fù)蘇。中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明指出，盡管在過去的一年中，美國(guó)的失業(yè)率下降得很快，房地產(chǎn)市場(chǎng)也恢復(fù)得不錯(cuò)，但由于全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍比較脆弱，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)貿(mào)然停止量化寬松的步伐。
　  英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》也稱，新政策變化表明，美國(guó)正竭盡全力重振尚不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下月可能觸發(fā)增稅減支的“財(cái)政懸崖”仍感擔(dān)憂，而且沒有對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的改善感到振奮。
　  星展銀行財(cái)資市場(chǎng)部高級(jí)副總裁王良享稱，“隨著歐債危機(jī)的緩和以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，避險(xiǎn)情緒下跌，美國(guó)國(guó)債受青睞程度有所下降。若要確保房貸利率走低，加大量化寬松規(guī)模是不可避免的。”
　  由于美聯(lián)儲(chǔ)此次舉動(dòng)在市場(chǎng)預(yù)料之內(nèi)，當(dāng)天市場(chǎng)對(duì)寬松措施的反應(yīng)顯得有些波瀾不驚。美聯(lián)儲(chǔ)消息當(dāng)天公布后，美元指數(shù)回到79.9附近，與消息公布前的80整數(shù)關(guān)口相差無幾；美國(guó)三大股指走勢(shì)12日盤中一度沖高后回落，截至收盤道指跌0.02%，標(biāo)普漲0.04%，納斯達(dá)克['微博']跌0.28%。黃金一度追隨非美貨幣出現(xiàn)一波跳漲，但這波漲勢(shì)僅僅是曇花一現(xiàn)。13日，黃金點(diǎn)位已經(jīng)重新回歸1710美元。
　  但是，邊衛(wèi)紅指出，雖然短期內(nèi)很多投資者都消化了這個(gè)消息，但是美聯(lián)儲(chǔ)此舉的影響絕不是短期的，而是中長(zhǎng)期的效應(yīng)。她直言，在未來兩年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能繼續(xù)擴(kuò)大其購(gòu)債的規(guī)模，而由此帶來美元的貶值、大宗商品價(jià)格上漲和全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫令人擔(dān)憂，甚至為下一個(gè)危機(jī)埋下伏筆。
　  美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松(QE1)期間，平均每月購(gòu)債約1150億美元，累計(jì)購(gòu)買1.725萬億美元資產(chǎn)，規(guī)模相當(dāng)龐大，但當(dāng)時(shí)主要是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和挽救金融體系；第二輪量化寬松(QE2)期間，美聯(lián)儲(chǔ)平均每月購(gòu)債約750億美元，累計(jì)購(gòu)債6000億美元，總體規(guī)模下降不少，當(dāng)時(shí)旨在應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。有分析認(rèn)為，考慮到美國(guó)當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于前兩輪量化寬松政策期間，每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買力度已超過QE2期間的水平。
　  “一個(gè)月850億美元的購(gòu)債規(guī)模，一年下來就是上萬億的規(guī)模。若持續(xù)兩年，在非危機(jī)環(huán)境下，積累下來的龐大流動(dòng)性對(duì)全球的金融市場(chǎng)而言將是一場(chǎng)災(zāi)難。”邊衛(wèi)紅指出。
　  尤其值得注意的是，包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體將更容易受到美聯(lián)儲(chǔ)溢出效應(yīng)的影響。
　  中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所發(fā)布報(bào)告稱，展望2013年，在全球經(jīng)濟(jì)增速回升、各國(guó)貨幣政策保持寬松的情況下，新興市場(chǎng)資本凈流入規(guī)模有望增加。“2013年新興經(jīng)濟(jì)體需格外關(guān)注資本無序流動(dòng)和貨幣無序波動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來的影響，及早采取預(yù)警性措施予以應(yīng)對(duì)。”報(bào)告指出。
　  銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受媒體采訪時(shí)表示，QE4是前幾輪量化寬松的延續(xù)，也將會(huì)使之前“熱錢入境”的問題重演。在今年9月份QE3推出之后，香港就遭遇了“熱錢”的持續(xù)襲擊，由于國(guó)際資金的大量流入屢屢推高港元匯率，香港金管局不得不多次出手干預(yù)匯市。而更多分析認(rèn)為，熱錢來港的意圖是流入香港的股市和樓市，但這只是第一步，其最終目的是押注人民幣升值，甚至通過香港人民幣市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地。
　  今年11月，國(guó)家外匯管理局就外匯形勢(shì)答記者問時(shí)就明確表態(tài)“作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)，其極度寬松的貨幣政策將增加新興市場(chǎng)管理資本流入的難度。”外匯局稱，將加強(qiáng)對(duì)跨境資本異常流入流出的雙向監(jiān)測(cè)和管理。
　  邊衛(wèi)紅強(qiáng)調(diào)，尤其是在如此高的債務(wù)水平和財(cái)政赤字下所實(shí)施的寬松貨幣政策，其埋下的隱患要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接的財(cái)政刺激政策。美聯(lián)儲(chǔ)是一國(guó)的央行，也是全球的央行，它的貨幣政策具有外溢性，其長(zhǎng)此以往這樣的行為是一種不負(fù)責(zé)任的行為。
　  更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)的行為不能被獨(dú)立看待，它可能將推動(dòng)全球?qū)捤沙绷鞯难永m(xù)。
　  將于19至20日召開貨幣政策會(huì)議的日本央行很可能將緊隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐。巴克萊資本首席固定收益策略師莫里塔指出，盡管日本央行終極目標(biāo)是抗擊通縮，但美聯(lián)儲(chǔ)12月份利率決議可能會(huì)促使日本政府要求日本央行也在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上做出承諾，而不是局限于穩(wěn)定物價(jià)。莫里塔預(yù)計(jì)，日本央行將擴(kuò)大其資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模和貸款計(jì)劃，從而使得當(dāng)前91萬億日元(1.1萬億美元)的寬松規(guī)模再擴(kuò)大5至10萬億日元。日本反對(duì)黨自由民主黨領(lǐng)袖安倍晉三在16日大選前的民意調(diào)查中領(lǐng)先，他提議將通脹目標(biāo)提高至2%，這是日本央行通脹目標(biāo)的兩倍，他還號(hào)召實(shí)施“無限量”寬松政策來提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　  國(guó)開證券宏觀分析師杜征征表示，發(fā)展中國(guó)家無疑會(huì)持續(xù)受到美元泛濫造成的本幣升值以及大宗商品價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)的沖擊，人民幣升值的壓力會(huì)進(jìn)一步加大。面對(duì)歐美央行的持續(xù)放水，未來中國(guó)熱錢流入的壓力增加，貨幣政策難言放松。
　  分析指出，如果基于控制通脹和泡沫的目的，貨幣當(dāng)局有必要加息，但這不僅給本幣帶來更大的升值壓力，還會(huì)使平穩(wěn)復(fù)蘇的中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受壓力。如果不對(duì)外部流動(dòng)性有所控制，中國(guó)的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫必將進(jìn)一步加劇。