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郭樹(shù)清：建設(shè)一個(gè)更加開(kāi)放更加包容的資本市場(chǎng)

一、中國(guó)資本市場(chǎng)的最新發(fā)展
　  
　  中國(guó)資本市場(chǎng)是改革開(kāi)放的產(chǎn)物。目前，股票市場(chǎng)總市值、債券余額、商品期貨成交量都位居世界前列。據(jù)此而言，可以說(shuō)我們用20年時(shí)間走過(guò)了歐洲和北美200年走過(guò)的路程。但是和所有的比喻一樣，這個(gè)說(shuō)法其實(shí)是很不確切的。
　  
　  我們的市場(chǎng)充滿生機(jī)與活力。我國(guó)資本市場(chǎng)建立之初即實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化和電子化，投資者進(jìn)入門(mén)檻低，市場(chǎng)參與者十分廣泛。僅A股市場(chǎng)個(gè)人投資者就達(dá)7800多萬(wàn)，賬戶數(shù)超過(guò)1.68億，如按家庭估算，涉及2億多人。
　  
　  我們的市場(chǎng)發(fā)展前景十分廣闊。中國(guó)差不多是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家，即使按目前的匯率計(jì)算，中國(guó)每年形成的總儲(chǔ)蓄也有大約4萬(wàn)億美元，在世界上遙遙領(lǐng)先。居民和社會(huì)機(jī)構(gòu)投資理財(cái)?shù)男枨蟪霈F(xiàn)“井噴”，市場(chǎng)潛在資金供應(yīng)十分充裕。全國(guó)注冊(cè)企業(yè)超過(guò)1300萬(wàn)戶，各類(lèi)個(gè)體工商戶超過(guò)4000萬(wàn)戶，有無(wú)數(shù)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)希望獲得資本市場(chǎng)的支持。
　  
　  但是我們的市場(chǎng)依然比較稚嫩，“新興加轉(zhuǎn)軌”的定性沒(méi)有改變。主要表現(xiàn)在：第一，市場(chǎng)層次不健全，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，股權(quán)融資形式單一，期貨及衍生品發(fā)展不足。第二，估值結(jié)構(gòu)不合理，藍(lán)籌股“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”，中小企業(yè)股票平均有50%的溢價(jià)。第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為特殊，國(guó)有控股公司、家族公司的比例高，國(guó)有股東持股占市場(chǎng)總股本超過(guò)57.8%，上市公司單一大股東平均持股比例超過(guò)37%，一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較普遍。第四，市場(chǎng)秩序需要規(guī)范。市場(chǎng)參與各方誠(chéng)信水平不高，法治意識(shí)較差，虛假披露、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。第五，市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，例如上證綜指2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。
　  
　  2012年，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些比較積極的結(jié)構(gòu)性變化。一是市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于改善。2012年，股票融資額雖然下降，但公司信用類(lèi)債券籌資3.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)60.2%。期貨市場(chǎng)交易量14.5億手，交易額171.1萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)37.6%和24.4%。二是投資者結(jié)構(gòu)趨向合理。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者所持A股流通市值占比17.4%，較2011年底上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人持股占比25.3%，下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)等一般機(jī)構(gòu)持股占比57.3%，下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。三是交易結(jié)構(gòu)改善。個(gè)人在成交總額中的占比為80.9%，較2011年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)；專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比15.2%，上升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。四是股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理有所扭轉(zhuǎn)。藍(lán)籌股估值回歸，滬深300指數(shù)上漲7.6%，上證180指數(shù)上漲10.8%，上證50指數(shù)上漲14.8%，遠(yuǎn)高于上證綜合指數(shù)3.2%和深證綜合指數(shù)1.7%的漲幅。新股平均發(fā)行價(jià)、平均市盈率較2011年同比分別下降28.3%和36.4%。五是股票市場(chǎng)的波動(dòng)振幅明顯縮小，市場(chǎng)價(jià)格水平趨于穩(wěn)定。
　  
　  二、現(xiàn)階段推進(jìn)的主要改革措施
　  
　  “十二五”規(guī)劃中，促進(jìn)資本市場(chǎng)的功能完善和健康發(fā)展占有十分重要的地位。為優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)范市場(chǎng)秩序、提高市場(chǎng)效率，近兩年里我們推出了系統(tǒng)的改革措施。
　  
　  首先是進(jìn)一步放松行政管制。監(jiān)管重心從市場(chǎng)準(zhǔn)入控制轉(zhuǎn)向行為和過(guò)程的監(jiān)督。2012年，取消和調(diào)整了35項(xiàng)行政審批項(xiàng)目。還有10多項(xiàng)正在研究修法。
　  
　  第二，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。推行按持股期限差別化征收股息紅利個(gè)人所得稅的政策。規(guī)范員工持股計(jì)劃，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)市值管理。降低交易成本，一年內(nèi)先后3次大幅下調(diào)市場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
　  
　  第三，改進(jìn)新股發(fā)行制度。新股發(fā)行審核開(kāi)始從對(duì)盈利能力的實(shí)質(zhì)性判斷，向以信息披露為中心轉(zhuǎn)變。加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，完善新股價(jià)格形成機(jī)制，抑制二級(jí)市場(chǎng)盲目“炒新”，促進(jìn)一、二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。
　  
　  第四，完善退市制度。在原有退市制度的基礎(chǔ)上，引入了若干市場(chǎng)化的退市標(biāo)準(zhǔn)，建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和退市整理機(jī)制，允許破產(chǎn)重整企業(yè)重新上市。今后，上市公司能上能下，也可以自愿退市，逐步將上市公司退市常態(tài)化。
　  
　  第五，強(qiáng)化上市公司分紅。在充分尊重上市公司經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的前提下，鼓勵(lì)引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機(jī)制。目前大型上市公司，特別是藍(lán)籌股股息率，不但高于新興市場(chǎng)，而且超過(guò)部分成熟市場(chǎng)。如滬深300指數(shù)股息率2012年達(dá)到了2.66%,而標(biāo)普500指數(shù)為2.24%。
　  
　  第六，加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。在繼續(xù)完善主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板制度的同時(shí)，設(shè)立了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”），積極引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，鼓勵(lì)證券公司探索建立柜臺(tái)交易市場(chǎng)。
　  
　  第七，積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。建立了公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制，在推動(dòng)監(jiān)管制度標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一、銀行間及交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，以及探索跨市場(chǎng)執(zhí)法機(jī)制上取得一定進(jìn)展。推出了中小企業(yè)私募債等符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的債券新品種，進(jìn)一步豐富中小企業(yè)融資工具和途徑。到12月底，中小企業(yè)私募債共籌資84.1億元。
　  
　  第八，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。為社保基金、保險(xiǎn)、信托、私募基金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資提供便利，鼓勵(lì)發(fā)展多種多樣的財(cái)富管理產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)。更加重視引進(jìn)境外長(zhǎng)期資金，新增合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度500億美元；新增人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度2500億元人民幣。去年，三家交易所首次進(jìn)行了全球路演，歡迎境外機(jī)構(gòu)來(lái)華投資，取得了令人鼓舞的成果。
　  
　  第九，強(qiáng)化市場(chǎng)法治建設(shè)。完善市場(chǎng)法規(guī)體系，加強(qiáng)執(zhí)法，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，2012年初步調(diào)查案件143起，正式立案113起，移送公安機(jī)關(guān)33起，比上年分別增長(zhǎng)24%、20%、32%，審結(jié)行政處罰案件77件。
　  
　  三、進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放
　  
　  依照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等國(guó)際機(jī)構(gòu)目前使用的概念、定義和標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度屬于較低水平，但實(shí)際情況卻并非如此。我們?cè)?jīng)做過(guò)一次認(rèn)真的現(xiàn)狀評(píng)估，發(fā)現(xiàn)資本賬戶七大類(lèi)別的40個(gè)項(xiàng)目全部都不同程度實(shí)現(xiàn)了可兌換，不存在完全不可兌換的項(xiàng)目。典型的例子是居民個(gè)人的不動(dòng)產(chǎn)等交易和企業(yè)的境外衍生品交易。這里最關(guān)鍵的是居民原則和國(guó)民原則有很大差別；同時(shí)外匯管制的有效性在結(jié)構(gòu)上也很不平衡。
　  
　  截至2012年底，外資股東A股賬戶合計(jì)11000多戶，合計(jì)持有775.2億股，占全市場(chǎng)A股總股本的2.56%，外資合計(jì)持股市值占A股總市值的3.66%。從另一個(gè)角度看，200多家QFII持股家數(shù)與上市公司總數(shù)之比達(dá)到89.1%，境外股東持股家數(shù)占比為10.7%，三資企業(yè)持股家數(shù)占比為75.1%。我國(guó)還有在境外上市的公司達(dá)1千多家，其中在香港上市的H股、大紅籌、小紅籌公司市值總額達(dá)1.8萬(wàn)億美元。把所有在境內(nèi)外上市的中國(guó)企業(yè)加總在一起計(jì)算，它們的股票15%左右掌握在境外投資者手里。B股市場(chǎng)更是早已完全對(duì)外資開(kāi)放。因此，無(wú)論從哪個(gè)角度分析，中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際開(kāi)放程度非常高，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。
　  
　  我們一貫認(rèn)為，沒(méi)有充分的開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)，建不成成熟的資本市場(chǎng)。同時(shí)我們也清楚，在任何國(guó)家，資本項(xiàng)目可兌換都不意味著沒(méi)有任何管控措施，現(xiàn)實(shí)中也不存在完全自由的資本流動(dòng)。今后，我們將按照“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的總體要求，從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要出發(fā)，穩(wěn)步提高市場(chǎng)開(kāi)放的廣度和深度。重點(diǎn)針對(duì)資本賬戶中尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換的項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化開(kāi)放政策工具，更多地采用有條件的總體監(jiān)控措施，逐步代替簡(jiǎn)單化的硬性規(guī)定。
　  
　  一是在繼續(xù)鼓勵(lì)雙向直接投資的同時(shí)，鼓勵(lì)雙向平衡的組合投資。支持中介機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外交易所創(chuàng)造性地開(kāi)展多種合作。總的目標(biāo)是，非居民在境內(nèi)的發(fā)行與交易，要更加制度化、便利化。非居民投資，QFII、RQFII等間接渠道，總的額度需要有計(jì)劃地持續(xù)增加，投資比例限制也要逐步放寬，直接渠道也要適當(dāng)拓寬。昨天晚上，我們與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)投資者座談，他們還建議開(kāi)放合格境外個(gè)人投資者，即所謂QFII2或RQFII2，這個(gè)建議的可行性值得研究。我們將積極推動(dòng)B股市場(chǎng)改革，提高B股公司的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展能力。同時(shí)，也歡迎國(guó)際投資者共同參與金屬、原油和金融期貨市場(chǎng)建設(shè)。
　  
　  二是擴(kuò)大居民發(fā)行、交易境外金融工具范圍。目前，我國(guó)居民參與境外證券、期貨和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，很大程度上是通過(guò)許多變通方式實(shí)現(xiàn)的。我們?cè)诜e極支持香港人民幣離岸中心建設(shè)的同時(shí)，也要逐步開(kāi)放、拓寬居民直接參與境外市場(chǎng)的渠道，使居民個(gè)人資本交易實(shí)現(xiàn)正規(guī)化、便利化。我們將進(jìn)一步完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度安排，試點(diǎn)開(kāi)展合格境內(nèi)個(gè)人投資者制度（即所謂QDII2），適當(dāng)放寬境內(nèi)企業(yè)境外上市的條件，支持符合條件的內(nèi)地企業(yè)赴境外融資，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)利用國(guó)際資本市場(chǎng)配置資源的能力。
　  
　  三是提高中介機(jī)構(gòu)服務(wù)跨境投資的水平。境內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)，尤其是證券類(lèi)機(jī)構(gòu)，需要提高為非居民、居民跨境投資的服務(wù)水平，拓寬業(yè)務(wù)深度、廣度，加快品種創(chuàng)新、交易的組織和服務(wù)創(chuàng)新。我們已經(jīng)將合資證券公司外方持股比例上限提高到49%；允許外資入股中國(guó)期貨公司，比例最高可達(dá)49%；對(duì)基金公司等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)研究試點(diǎn)更開(kāi)放的政策措施。我們還將繼續(xù)兌現(xiàn)金融市場(chǎng)開(kāi)放承諾，進(jìn)一步放寬證券期貨業(yè)的外資市場(chǎng)準(zhǔn)入，提高外資持股上限，逐步放寬業(yè)務(wù)范圍。繼續(xù)支持符合條件的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)“走出去”。推進(jìn)期貨公司境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
　  
　  去年以來(lái)，我們與香港市場(chǎng)的合作與交流水平，也達(dá)到了新的高度。在全面改善香港投資者進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)便利性的同時(shí)，放寬了內(nèi)地企業(yè)赴港上市條件，支持更多的企業(yè)到香港發(fā)行上市，同時(shí)支持內(nèi)地機(jī)構(gòu)和企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券。成功啟動(dòng)了B股轉(zhuǎn)換成H股的試點(diǎn)。我們還支持滬深港交易所設(shè)立了合資公司，在信息、產(chǎn)品、技術(shù)、人員等方面加快交流。下一步我們將繼續(xù)研究提高港澳資本在合資證券公司、基金公司和期貨公司的持股比例的可行性。支持跨境交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF)產(chǎn)品和跨境債券市場(chǎng)發(fā)展。探索內(nèi)地與香港注冊(cè)基金互認(rèn)及跨境銷(xiāo)售、滬港交易所產(chǎn)品互掛等新的開(kāi)放形式和內(nèi)容，從多方面切實(shí)支持香港國(guó)際金融中心的建設(shè)和完善。