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路透報道，正值中國債市暖意融融之時，萬億元專項金融債近期將開始登場的消息令市場一驚，現券尤其是長端收益率應聲反彈；不過此次發債背后實際上是貨幣政策的定向擴張，后續料有政策面的全力護航，與此前地方債置換的進程類似，加上又是分批發行，債市承接應無憂。
分析人士并指出，股市疲弱不改，資金出于避險考慮近期仍會主要關注債市，加之經濟遲遲難現有效回穩，收益率反彈動力不足，不過由于地方債置換、專項金融債等供給源源而來，尤其是中長端。
他們預計，短期內債市將基本維持穩定，利率債期限利差也會維持相對高位，但續擴空間有限，未來收益率能否進一步回落，仍要看貨幣政策的后續力度如何。
對于此次推出的是專項金融債而不是此前廣泛預期的特別國債，一接近央行的相關人士表示，發行專項金融債主要是涉及國開行等發債額度、貸款風險權重、投資風險兜底這些問題，而“國開行加杠桿，也是國家加杠桿啊，說白了，財政部報表不好隨意擴張。”
中國為阻止經濟下行壓力，將啟動新一輪投資計劃。三位消息人士上周五對路透表示，中國將推出逾萬億的長期專項金融債發行計劃以支持基礎建設，開發性金融機構為是次長期專項金融債的發行主體；此次專項金融債的期限有望超過10年。這批債券將分批發行，首批最快將于一個月左右推向市場。
受此消息影響，銀行間債市長期金融債等收益率上周五午后明顯上行，不過主動性買盤隨之出現鎖定升幅；周一多空力量則趨于均衡，早盤收益率呈窄幅震蕩。
南京銀行金融市場部研究員郭偉認為，“市場就是這么風聲鶴唳，這也說明（收益率）上行敏感性很大，不過我倒是覺得沒有必要太過擔心，就跟地方債一樣，必然有配套。”
國泰君安研究所的點評報告指出，經濟下行壓力下，政府投資托底，央行需要提供長期穩定、較低成本的中長期資金供給，但PSL（抵押補充貸款）的期限僅3年；而專項金融債有望超過10年，央行可定向為中長期基建項目提供融資，發揮開發性金融準財政功能，變相放寬財政赤字。因此，專項金融債的發行利率上有政策頂，預計對實際利率上行沖擊有限。
據知情人士透露，后續對于專項金融債可能的配套支持政策包括：購買專項金融債的機構可獲定向降準、提供流動性；財政部考慮免除專項金融債的利息所得稅等。
政策支持可期
回想之前萬億地方債置換計劃拋出之時，市場預期也頗為悲觀，但隨后寬松政策跟上，在充裕資金面的支撐下，至目前為止，按已公布的地方債置換和新增規模計算，已順利發行過半；而未來隨著專項金融債的供給釋放，相應配套支持政策也會跟隨落地。
招商銀行金融市場部高級分析師萬釗表示，“（接下來的政策）目標是能夠順利的把利率債發出去，發多少債，可能就配套多少資金在里面，包括降準也好，定向降準也好，保證市場利率不受沖擊。”
中金公司固收團隊指出，專項金融債的供給可能沒有市場想象的那么可怕，而且會有財政部和央行的政策支持。事實上政府也擔憂過多的利率債供給可能推升無風險利率，從而抑制社會融資成本的下行。因此，1萬億的規模可能是分幾年發完，落實到年內可能是2000-3000億。
中金并稱，今年政策性銀行債上半年的發行進度較快，國開行上半年發行了近70%，口行和農發的發行進度也接近60%。在原計劃下，下半年政策性銀行債的凈增量較低。此前估算，下半年三家政策性銀行的凈增量可能只有2800億，明顯低于上半年的近7000億。
尤其是今年國開行在PSL（抵押補充貸款）的支持下，發行量和凈增量都低于往年，下半年的凈增量只有幾百億。如果年內增加2000-3000億的專項金融債的供給，考慮到下半年政策性銀行債的凈增量不高，對市場的供給壓力未必很大。
國泰君安證券認為，地方置換債今年啟動發行時，市場對巨量供給也很擔憂，利率債長端反彈超30個基點（bp），但在央行大幅降準降息、地方財政存款等優惠政策配合下，實際發行遠遠好于預期，基本緊貼下限發行，與國債持平。而事后看，地方債置換大幅壓低中長期融資利率，減少高收益資產供給，信用利差壓縮至歷史低位。
國泰君安并指出，2007年財政部發行特別國債2000億美元（1.5萬億人民幣）左右，實際需求是由央行借農業銀行定向認購了1.35萬億，而僅有2，000億左右向市場發行，實際供給沖擊遠低于預期。
路透統計，中國今年啟動地方債發行約兩個半月以來，累計發行規模已達14104.43億元人民幣，其中以公開招標方式完成的逾八成。具體來說，招標發行的地方債發行規模達11547.23億元；定向發行地方債總量為2557.20億元。
目前包括財政部下達的兩批共2萬億元的地方債置換額度在內，今年地方債的計劃發行規模為2.6萬億元；據此計算，已發行規模占2.6萬億元比例約為54%。
期限利差續擴壓力有限
對于債市后市，市場目前仍多持謹慎樂觀態度，經濟基本面還比較差，收益率暫沒有向上的動力，但供給壓力也比較大，對預期形成壓制，不過如果后續貨幣政策持續刺激，加之資金仍多淤積債市，再度走強的空間猶存。
中金公司指出，綜合來看，預計貨幣政策將繼續通過定向和全面性流動性的注入來降低社會融資成本。雖然三季度利率債供給壓力增大，但在貨幣政策的配合下，加上實體經濟融資需求萎靡，銀行對債券配置需求的提升會推動收益率在三季度繼續向下突破。
國泰君安證券認為，本次專項金融債消息若致收益率反彈將提供再次入場機會。從中期看，地方債置換和專項金融債大幅壓低經濟的中長期融資利率，縮窄期限利差（直接投放長錢）和信用利差（準政府信用發行），托底長期投資和經濟。
而從債市表現看，信用利差已壓縮至極低，期限利差仍陡峭，后市將隨長期資產端利率下行和高收益資產的減少而逐漸壓縮，收益率若反彈將提供再次入場機會。
萬釗則談到，近幾個月期限利差擴大主要是因為短端下行較多，長端波幅實際上有限，之前是因為股災的避險資金，多傾向于短端品種，在股市沒有明顯向好跡象前，資金還是以避險為主，關注重點還是在中短端品種上，預計期限利差基本上接近目前水平。
銀行間債市固息政策債（國開行）到期收益率曲線顯示，1年和10年的期限利差在今年初維持在低位，甚至一度出現倒掛，不過隨后因資金面趨于寬松，該期限利差快速擴大，5月末最高時沖破140個基點（bp），創2010年11月以來新高，近來則稍回落至120-130個bp區間波動。