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降息加大人民幣貶值壓力

中國央行在上周五宣布非對稱降息之后，本周一效果初顯。受此利好刺激，周一A股強勁走高。在地產、券商股的帶領下，滬深兩市全線飄紅。
　  
　  此次降息是非對稱的：金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。考慮到當前攬儲的難度，這相當于沒有對存款降息，而是單獨大幅降低了貸款利息。
　  
　  因此A股中的房地產板塊上漲3.51%，超過大盤漲幅，就不難理解了。巧合的是，24日，央行宣布降息后的首個工作日，廣州便產生“地王”——規劃建筑面積46萬平方米的白云區某地塊以約64.5億元的總價成交，折合樓面地價1.4萬元/平方米。同時有媒體報道，部分房企又在醞釀漲價了。
　  
　  與股市和房地產業的亢奮相比，銀行業反應較為冷淡。本周一，中國部分銀行將貸款基礎利率削減20個基點，低于央行降息的40個基點。根據中國外匯交易中心的數據，一年期貸款基礎利率（LPR）周一下降20個基點，至5.56%。這顯示，即便對于最優質的客戶，銀行也并不愿意按央行計劃下調貸款利率。
　  
　  之所以出現這種股票熱銀行冷的現象，跟實體經濟特別是傳統行業嚴重不景氣相關。銀行不是缺錢，而是擔心缺乏安全可靠可持續盈利的企業，怕放貸收不回，因此寧肯惜貸。此前，據業內人士透露，約30%的存款是各銀行相互存的，而不愿意對工商企業放貸。因此，降息能否傳導到工商企業層面，使它們真的降低財務負擔，不容樂觀。
　  
　  另外一個難以避免的影響是，由于中國降息、美國即將進入加息周期，中美間利差開始縮小，國際熱錢可能加速外流，給人民幣貶值造成更大的壓力。
　  
　  自2001年前后啟動的中國本輪經濟繁榮周期，根本上是貨幣行為。是由央行貨幣增發在背后支撐的。從2001年6月到2014年3月，中國基礎貨幣由1.54萬億元人民幣增加到了27.5萬億元；外匯占款由1.54萬億元增長到29.39萬億元。
　  
　  中國外匯占款對基礎貨幣的比值，在2010年9月達到了頂峰的133%，絕對值差額達到了5.23萬億元人民幣。但到了2014年9月末，比值下降到了103.6%，絕對值差額減少到1.03萬億元。
　  
　  這意味著什么呢？即從2010年9月至2014年3月，國內流動性凈減少基礎貨幣4.2萬億元人民幣，按照這期間的平均匯率6.4計算，可理解為凈流出了6560億美元。
　  
　  這還是在人民幣繼續升值、中美間利差較大的情況下。外匯儲備在2014年三季度減少了1000億美元，而此次人民幣大幅降息，中美間利差將大幅收縮，恐怕熱錢更將加速外流。
　  
　  此時，央行將面臨兩難選擇。如果順應市場，人民幣會加速貶值。如果維持人民幣不貶值，則可能蒙受較大的匯率損失。
　  
　  這就要求宏觀調控者在刺激經濟、人民幣匯率政策和避免外匯損失三者間進行更富挑戰的平衡。