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注冊制草案上報 最快仍需靜候半年

恰逢牛市“風口”，注冊制步子似乎也越來越快。在機構人士看來，近期A股市場出現一波“中等級別行情”為注冊制加速提供了基礎。按照證監會的工作安排，股票發行注冊制改革方案初稿已征求部分保薦機構、專家學者及“股票發行注冊制改革工作組”成員單位意見，并已于11月底上報國務院。
　  
　  受制于IPO“堰塞湖”，業內擔憂注冊制會“打折”。國泰君安分析師即稱，我們所擔心的，管理層也會考慮，注冊制的推進一定是漸進的。方正證券首席策略分析師郭艷紅則稱，預計方案不會打折，因為加快金融改革已經成為共識，包括利率市場化、存款保險制度、人民幣國際化等金融各領域的改革都在加快。
　  
　  
　  
　  最早需等半年
　  
　  在國務院、證監會高層連續表態之后，股票發行注冊制的腳步越來越近。
　  
　  由于現行《證券法》第二章規定，“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券”。所以，注冊制的真正實施必須以修法為前提。
　  
　  自去年12月起草小組成立，《證券法》修訂正式啟動已經快一年時間。其間證監會就形成關于證券法修改的多項意見，并向全國人大財經委證券法修改起草組進行匯報。按照證監會主席肖鋼此前的說法，全國人大已經將《證券法》的修改列入了立法規劃的第一類項目，也就是條件比較成熟、本屆人大需要完成的項目。
　  
　  有機構人士預計，證券法的修改完成時間是2015 年6 月，所以注冊制最快推出的時間應該在明年年中。
　  
　  中金公司分析師王漢鋒認為，股票注冊制發行推進步伐可能加快。理由是，當前不能將所有的融資壓力都集中在銀行，股權融資的加速就成了必然的選擇，在這樣的背景下加快注冊制的推進似乎也是一種無奈的選擇。
　  
　  “但是從今年以來新股發行體制改革來看，最終注冊制是純粹的注冊制，還是有一定水分的注冊制，確實還面臨較大的不確定性。”王漢鋒稱。
　  
　  “漸進版”注冊制
　  
　  截至11月27日，證監會受理首發企業636家，其中已過會32家，尚未過會604家。未過會企業中正常待審企業579家，中止審查企業25家。
　  
　  目前注冊制推出時間表已經比較明朗，但是最終推出的注冊制是什么版本，對市場人士而言而是個未知數。
　  
　  申銀萬國分析師認為，新股發行“堰塞湖”和社會融資的“兩難”背景下，不可能一步跨越到純粹的注冊制。而且，盡管證監會明確2015 年將出臺注冊制改革方案，但未來更可能走一條核準制和注冊制相結合的“中間型”發展道路。
　  
　  國泰君安分析師也持較保守觀點。一方面，認為注冊制會在2015年逐步推出，不會整個市場全面推行，更大的可能是創業板進行分層，形成新的板塊推行注冊制；另一方面，認為注冊制的推行會進行試點，預計2015年新股發行頻率為180～240 家。
　  
　  做出上述保守判斷的依據，是對監管層監管規律的預期。“我們對證監會做的歷次改革與發行暫停做了研究，認為證監會在新股發行方面追求的目標排序是：抑制 ‘三高’，確保公平，追求效率。”國泰君安分析師白曉蘭判斷，證監會需要確保證券市場的穩定，以及民眾情緒的穩定，所以一定不會使得新股對證券市場造成太大的沖擊。
　  
　  注冊制實施之后，上市并非零門檻。郭艷紅認為，注冊制作為成熟資本市場的發行上市制度之一，其本質就是市場化。在實現資本市場發行融資與投資判斷自由對接方面，優于核準制。未來實施注冊制后，上市依然有門檻，且需要進行實質性審核。無論是注冊制成熟的美國，還是香港市場，上市依然有很高的門檻。
　  
　  “上市作為一種融資手段或財富兌現方式，本身就是一個高大上的復雜商業活動。”郭艷紅稱，這正是為了保證上市公司信息披露的真實和完整。
　  
　  白曉蘭亦認為，對擬上市公司進行審核不管在多么成熟的資本市場都是必需的，所以在中國更是必要。一種比較可能的模式是，證監會履行的是形式審核，而交易所則進行實質審核。