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中小企業私募債漸行漸近 業界呼吁完善風險補償機制

    在日前舉行的“證券公司創新發展研討會”上，深圳證券交易所總經理宋麗萍稱，將盡快推出中小私募債試點。上海證券交易所總經理張育軍亦公開表示，上交所正積極準備推出中小企業私募債券，繼續擴大債券上市規模，并率先在中小企業私募債上進行試點。兩大交易所同時發聲助推這一市場發展，不禁令市場猜測這一備受關注的企業融資新工具即將“破繭”。
　  
　  民間融資“兩多兩難”催生債市融資新工具
　  
　  “融資難”一直是制約中小企業發展的重要因素，大量中小企業不得不通過民間借貸甚至高利貸籌集資金。在摩根大通亞太區董事總經理、中國區投行副主席龔方雄看來，一些中小企業之所以被迫借高利貸，原因之一就是債券市場沒有發展起來。與中國的股權市場相比，債權市場仍有相當差距。如果把這個市場發展起來，則中小企業的成本會隨之降低，才有可能真正解決融資難的問題。
　  
　  毫無疑問，不少民間投融資方正面臨著“兩多兩難”（民間資金多、投資難；中小企業多、融資難）的問題，而中小企業私募債的推出顯然是解決該問題的一劑良方。
　  
　  出于彌補債券市場制度空白、加強適合中小企業融資多層次資本市場建設、緩解中小企業融資難的考慮，從去年底開始，監管層就一直考慮推出中小企業私募債。
　  
　  然而，鑒于中小企業經營業績波動相對較大，可用于抵押的資產較少，發行債券信用等級可能會較低，支付的利息成本又較高，因此，此次證監會擬推出的中小企業私募債，雖然包含了高收益債的市場需求，但也不局限于高收益債。
　  
　  不僅如此，監管層引導私募債發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，明顯低于高利貸所限定的4倍貸款利率，同時也可為債權人帶來可觀的收益。“支持優質的中小企業發行私募債，將形成發行人和投資人雙贏的局面。”復旦大學經濟學院副院長孫立堅說。
　  
　  試點先行宜由點及面逐步推開
　  
　  目前，各地方政府對中小企業私募債推出的態度都很積極，但基于該類債券風險偏高，在產品定價、流動性、違約風險控制、信息披露等諸多方面存在較大的不確定性，不少專家認為，不宜馬上全面推開，可考慮在中小企業較集中的地區試點，轄區交易所與地方政府聯合監管。
　  
　  相關人士告訴記者，盡管私募債發行主體的選擇比較困難，可浙江省內諸多企業的積極性非常高。業界普遍預計，溫州很可能成為“第一個吃螃蟹”的試點地區。
　  
　  實際上，溫州地方政府對試點的參與也表現出了積極的態度。溫州金融辦相關人士對記者坦言：“我市希望借助于金融綜合改革試點的東風，率先在溫州開展該項工作試點，以解決民間投融資問題。目前正著手開展企業發債意愿的調查工作，并與中介機構對接相關事宜。”
　  
　  溫州金融辦方面還表示，證監會推行中小企業私募債，發行人的準入門檻相對于普通企業債、公司債乃至銀行貸款都要低，并且在發債的期限、資金用途上均較為寬松，非常有利于解決溫州中小企業乃至小微企業的融資難、融資繁問題，受到該市許多中小微型企業的歡迎。
　  
　  當然，記者在調研過程中亦了解到，不論是發債主體的選擇，還是投資者的培育，都需要一個漫長與磨合的過程，所以中小企業私募債的推行應綜合考慮市場參與各方的接受程度，由點及面，循序漸進。
　  
　  借鑒國外經驗完善風險補償機制
　  
　  今年以來，關于山東海龍短融券評級連續被調降，且差點違約一事，引發了業內對于企業債投資風險的持續關注。盡管中小企業私募債交易主體可能以保險、銀行、信托等機構投資者為主，但是對于逆向選擇和道德風險的擔憂依然存在。
　  
　  在多數業內人士看來，中小企業私募債發行人主體受企業規模所限，償債能力薄弱。伴隨著當前債券市場投資者對于信用風險的進一步關注，創新債券能否獲得投資人高度認可的關鍵，仍然在于如何設計一個多層次、互為補充的償債保障措施，特別是違約清償方面的制度建設。
　  
　  “在發達國家，經濟好時高息債的違約率是2％—3％，經濟不好時，違約率大概會達到8％，這個其實可以用保險來返還。”龔方雄介紹，“信用違約掉期（CDS）就是對于債券的再保險，為高息債發展把控風險。”
　  
　  中信建投固定收益研究員黃文濤也指出，在美國和歐洲，與高收益債相匹配的是CDS市場，CDS的重要意義在于分散了風險，為市場提供了流動性。
　  
　  事實上，在中小企業私募債條款設計上，目前管理層已經開始考慮進行較完善的風險補償制度安排。據一些券商投行部門人士透露，這些安排包括設立償債風險準備金并預先提取償債基金、發行人自有資產抵押、推出轉股條款、設置發債人財務指標約束、引入第三方擔保、銀行備用授信等制度設計思路。