匯添富舉辦中小企業債研討會
發布日期：2012-06-27 來源：《第一財經日報》
基金參與中小企業私募債的步伐越來越快。日前公募基金獲準全面參與中小企業私募債投資，此前匯添富專戶已率先成功投資首批中小企業私募債中的部分品種。近日匯添富基金在中小企業債業務上再下一城，于6月20日成功舉辦“2012年中小企業債業務研討會”，這也是自中小企業私募債開閘以來業內規模最大、圍繞中小企業債的專項研討會。
此次會議受到來自各大券商固定收益負責人、海外評級機構、機構投資者等100余位相關人士的積極參與和高度肯定，會議圍繞中小企業債發行方案、運作模式、擔保方式、投資策略、風險控制、海外經驗等方面展開積極研討和經驗交流。
投資中小企業債的春天
在過去的幾年中，信用債市場在相關政策的不斷推動下，進入爆炸式發展時期。匯添富基金固定收益部基金經理曾剛表示，截至6月初，信用債的存量規模已經達到4.9萬億元，占據整個債券市場存量的22%，僅次于國債、金融債。而中小企業私募債雖然在國內是一個新生事物，但作為信用債的一個主要種類，在信用債快速發展的過程中必將受益頗多。
中小企業在融資過程中常常受到融資成本高昂、融資門檻高等融資難度約束。在近期全社會支持促進中小企業和小微企業發展的大背景下，中小企業私募債這一新型融資工具的出臺，是金融工具和金融服務直接與實體經濟對接的重大舉措。有利于發揮資本市場資源的動員能力和創新能力，使各類資源能夠合理順暢地流入急需金融支持的領域，以夯實經濟持續健康發展的基礎。
具體來看，中小企業私募債因發行門檻低、發行更便捷等先天優勢，有利于改變部分中小企業融資難的現狀。參考美國市場，1996年至2008年期間，美國高收益債券在所有公司債發行規模中占比平均為13%，中國2011年信用債市場發行規模為2.2萬億，考慮到信用債市場仍將快速發展，總體來看，中小企業債的發展前景將十分廣闊，投資中小企業債的春天即將到來。
據匯添富固定收益主管王玨池透露，匯添富作為首批參與中小企業債投資的機構，已在這一新業務上從團隊建設、產品設計、投資研究、信用評級、風險控制、系統建設等各個環節做好了充足的工作和準備。在固定收益業務上，匯添富擁有一只強大投資團隊和信用分析團隊，其中投資團隊包括5名經驗豐富的基金經理和3名專戶投資經理，從事固定收益投資研究的平均年限超過10年；信用分析團隊包括梯隊完善的6名信用分析師，從事信用研究的平均年限超過5年。
針對中小企業債，匯添富已著手開發研究相關的專戶產品，同時在公募基金的投資運作中也開展廣泛的研究。此外，依托匯添富內部專門針對信用風險開發的系統和設定的流程，匯添富已針對中小企業債打造起一套嚴密而行之有效的風險控制和評估體系。
風險控制是關注焦點
作為債券市場的一項新品種，中小企業債在發行方案、運作模式以及擔保方式方面引起不少與會券商的關注和討論。而多家機構投資者則表示，中小企業債的收益率有一定的吸引力，但同時也比較關注中小企業債的信用風險。
中金公司提供的材料顯示，從美國經驗來看，高收益債發行時收益率一般在10%左右，最高時可達到15%左右。平均風險溢價達到600-1000個基點。如此高的風險溢價勢必對應一定的風險水平，而違約風險是信用風險中最主要的方面。美國市場的數據顯示，違約事件一旦發生，會給投資者帶來巨大損失，平均清償率一般低于50%。因此，美國高收益債從契約中就予以更加嚴格的規定和監管，包括設立償債基金、限制性支付限制、負債限制、限制出售資產和子公司股權等條款，對于投資人的權益進行了良好的保護。
穆迪(北京)信用政策部副總裁吳進表示，在國內高收益債發行人主要特點包括民營非上市公司、上市歷史短、行業高度競爭、組織結構復雜、關聯交易、規模小、控制人有其他業務且未上市、報表亮麗。這類發行人風險較高，投資人可以通過一些可起到保護作用的債券條款來實現對這類高收益債的風險控制，比如現金流失控制、負債控制和豁免部分。
對此，匯添富基金也提出，在國內的中小企業債的運作中，可以考慮為投資者提供有效方法對沖或者分散中小企業債的信用風險的工具。同時，他還提到，由于國內債券市場還沒有發生過違約事件，因此國內的機構投資者有必要盡早研究學習債券違約后的處理程序和相關法律法規。
高收益債基金中長期回報可觀
未來是否是投資中小企業債或相關金融產品的時機？中金公司徐小慶表示，目前降息周期已經開始，但本輪降息周期節奏將十分緩慢，持續時間更長，大約在2年左右，整個債市中期慢牛格局不變。
這一環境無疑給中小企業債的收益奠定了較好的基礎。中金公司研究報告揭示，不同類型的債券在經濟周期的不同階段表現差異較大，根據PIMCO提供的美國市場數據來看，在經濟進入衰退后期時，以美國1990年12月至次年3月和2001年6月至11月的數據為例，高收益債的平均收益率高達20.36%，遠遠超過國債、轉債、投資級債和股票的同期回報。
而投資者最擔心的企業違約，根據穆迪的歷史統計資料來看，其實仍然是稀有事件，即使在美國也并不經常發生，一般與經濟周期密切相關。而在國內債券市場甚至還從未事實性發生過違約事件。
就具體的投資策略而言，在會上中金公司提出一套高收益債的投資策略，考慮到信用風險爆發性和聚集性的特點，以及信用產品的收益風險不對稱的特點，他們建議以“避免高風險，盡量分散化”的策略為主，同時由于債券的票息收入將是組合獲利的重要來源，他們還建議宜保持全倉。
就高收益債相關的金融產品來看，收益也有同樣不錯的情況。中金公司的統計研究顯示，就三年以上的中長期回報來看，高收益債基金的表現穩定的高于其他類型基金。
此外，借鑒美國市場的經驗，匯添富及部分機構投資者也提出一些好的建議，包括擴大投資者的范圍、放開基金公司單10%的限制，以及引入做市商來改善中小企業債流動性等。數據顯示，美國高收益債的投資者主要包括保險、高收益債基金、養老基金等多種類型的機構投資者，其中前三者類型的機構投資者占所有高收益債投資者的投資占比高達60%-70%。
因此，某位與會人士表示，伴隨中小企業債業務向縱深推進，我們有理由期待會有越來越多的機構投資者參與到這一市場中，而相關的高收益債基金也必將在不久的將來得以問世。而比這更快的是，正如匯添富基金在研討會中提到幾只相關的專戶產品設計，針對中小企業私募債的專戶產品可能會先行一步出爐。
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