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償債壓力最重之年：地方發債難解饑渴

發布日期：2014-06-17 來源：一財網

　　地方債發行從2009年開啟，經歷了“財政部代發—四省市試點自行發債并行—自行發債試點部分擴大—自發自還”四大進程，發債規模也從2000億元擴大到4000億元，但是相對于十幾萬億元的地方政府債務，仍然屬于“杯水車薪”。自發自還模式下，一個需要關注的問題是地方債發行能否做到真正的風險定價。如果不能夠切實明確地方政府的發債主體身份和違約處置方案，地方政府的信用或者說違約風險就無法在地方債價格上得以體現，導致市場化機制失靈。此次地方債自發自還試點辦法被認為是金融市場化改革的一個重要新起點。隨著廣東省等地近日率先啟動試點自行發債程序，期待未來地方債市場化發行機制在探索過程中走向完善。
　
　
　
　償債壓力最重之年地方發債難解饑渴
　
　今年，地方政府發債額度達到4000億元，并有十個省市開始試點“自發自還”。不過，也在今年，地方政府背負實有債務中，將有2.4萬億到期。相較于地方政府債券的償還壓力，地方政府通過信貸等模式融資形成的債務面臨更大償債壓力。
　
　發債規模難解饑渴
　
　 2009年開始，為了應對當時的金融危機，中央開始允許地方政府有限度舉債，模式采取財政部“代發代還”，2011年，上海、深圳、廣東、浙江四地被批準嘗試自發政府債券，但仍由財政部代還，2012年，江蘇和山東兩個省份也加入此項試點。
　
　 “代發代還”和“自發代還”模式始終因潛在“上級兜底，中央信用背書”缺乏市場基因而遭詬病。同時因其限制大、發行規模小，一直難解地方“缺錢之渴”，地方通過影子銀行等不透明的融資模式積累下巨額債務，地方債發行規模已經從2009年的2000億元擴充至今年的4000億元。
　
　從2009年重啟地方政府債券以來,截至2013年，我國發行了94只地方政府債券，總融資金額達8500億元，加上今年即將發行的4000億元，融資規模將達到1.25萬億。
　
　但是，這一發債規模相較于當前政府債務規模懸殊極大。
　
　審計署去年年底公布的數據顯示，截至2013年6月份，地方政府負有償還責任的債務規模為10.9萬億，或有債務總額為17.9萬億元。與上一次審計署2010年底計算出的債務總額10.7萬億相比，增長70%。并且，地方政府債務估值相當于GDP的30%多，而在2010年底該比例為25%。
　
　審計署公報還顯示，在2014年和2015年兩年中，地方政府實有負債到期量分別為2.4萬億和1.8萬億，占存量實有債務比重的21.9%和17.1%。如果考慮到地方政府全部或有債務，到期總量將分別達到3.6萬億和2.8萬億元。
　
　但是，地方政府通過地方政府債券融資所得在其所有債務中僅占很小的一部分。審計署數據顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務中，地方政府債券資金為6146億元，加上或有債務一共為6636億元。
　
　更多資金來自于銀行貸款和BT融資。審計署稱，銀行貸款中政府實有債務達到5.5萬億，占全部實有債務的一半，BT融資1.2萬億。
　
　不過，研究機構對比了2010年審計結果認為，債務資金來源中銀行貸款的比重已經出現大幅下降，特別是地方政府可能承擔一定救助責任的債務中，信貸資金從92%下降至62%，負有償還責任的債務也出現較大幅度下降。
　
　 “在銀監會嚴控平臺債務增長的舉措下，信托等影子銀行體系的膨脹近年來支撐了地方債務的擴張。”華創證券研究報告此前指出。
　
　盡管中央多次表態，“政府性債務風險總體可控”，但審計署數據仍讓市場看到，地方債務結構性風險突出，個別地方政府資產負債率超過100%，區域仍存在風險，償債壓力非常大。
　
　國際評級機構穆迪(Moody‘s)此前制作的兩張圖表顯示，全國30個行政區（不包括西藏和港澳臺地區），貴州、重慶、云南、青海、甘肅、海南、上海、北京、陜西、四川、天津和山西等12地政府債務與該地區GDP比值超過了全國平均值31.4%。其中，貴州、重慶、云南這一比重超過50%，貴州幾近80%。
　
　穆迪還稱，江蘇、北京、四川、浙江、山東、貴州、上海、重慶、吉林、重慶、遼寧、河南、內蒙古和江西等地一年內到期的債務額占總債務的比重超過25%。除了海南省以外，其他各地一年內到期的債務額占總債務比重超過15%。
　
　償債壓力最重之年地方發債難解饑渴
　
　短期償債壓力大
　
　償債壓力不言而喻。財政部副部長王保安近期表示，今年是地方政府償債壓力最重的一年。
　
　 “一方面，短期內償債壓力較大。今年到期需償還的地方政府負有償還責任債務占債務總余額的21.89%。在財政收入增速放緩而支出剛性強的背景下，地方政府償債壓力會進一步加大。另一方面，化解債務壓力較大。”王保安說。
　
　呼吁加快推進地方政府發債改革的人士認為，通過“自發自還”這種透明的舉債方式不僅可以更好控制和規范地方舉債途徑和手段，同時還能“借新還舊”緩解地方政府償債壓力。
　
　對于更大規模的平臺借債，今年年初，國家發改委發文表示，允許地方政府發行債券將債務展期以避免違約。文件稱：“因平臺公司項目建設資金出現缺口，無法完工實現預期收益的情況下，可考慮允許這些平臺公司發行適度規模的新債，募集資金用于‘借新還舊’和未完工的項目建設，確保不出現‘半拉子’工程。”
　
　發改委表示，平臺公司發行債券也將幫助地方政府降低融資成本，因為跟過去所依賴的一些短期高息貸款相比，這些債券的發行成本更低，還款期限也更長。
　
　截至目前，盡管債務壓力巨大，但通過展期、上級政府兜底等方式，國內尚未出現一起地方政府違約事件。
　

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