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原標題：新冠肺炎疫情全球蔓延對中國經濟影響分析
□ 上海交通大學上海高級金融學院、上海交通大學中國金融研究院課題組
在宏觀經濟層面，考慮到疫情對服務業和制造業的影響強度和持續時間的差別，我們假設了三種疫情影響強度。在樂觀情景下，2020年全球GDP增速為2.5%，比2019年下降0.4個百分點；在中性情景下，全球GDP增速下降為2%；在悲觀情景下，全球GDP增速為1.2%。
疫情在全球的蔓延無疑增加了我國疫情防控難度，給經濟恢復增長帶來了不確定性。但另一方面，疫情蔓延產生的國際防疫需求和國際產業調整也為我國帶來了一些新的機遇。國際大型企業可能推遲調整供應鏈。尤其在我國疫情防控已取得積極進展的情況下，在華保留相當比例的供應鏈有益于降低其全球供應鏈風險，疫情蔓延也會造成一些疫情重點地區的產業鏈向疫情已經得到控制的地區轉移，為我國產業鏈結構調整提供了機遇。
從短期相關性看，本次疫情對股市造成的市場聯動效應顯著。從長期看，A股和其他地區的股市相關性并不高，本次疫情帶來的相關性的提升會在未來一段時間下降。中美兩國股市的弱相關性有利于資產多樣化配置。在美股及其他股市收益預期不確定性因素增加的情況下，中國股市有望吸引更多的海外投資者。
目前，我國新冠肺炎疫情防控形勢已呈現持續向好態勢，但在境外一些國家和地區，疫情還在繼續蔓延。從疫情表現的危害性看，疫情的全球蔓延，將對經濟和社會造成嚴重的影響。本研究課題著重從疫情國際蔓延的角度，基于已經并可能進一步擴散的國家或地區，以及各地疫情程度的分析和預測，評估全球和各國經濟受影響的程度，據此來分析對中國經濟的影響。
在宏觀經濟層面，考慮到疫情對服務業和制造業的影響強度和持續時間的差別，我們假設了三種疫情影響強度，并結合擴散區域的可能性，建立了三種情景。在樂觀情景下，2020年全球GDP增速為2.5%，比2019年下降0.4個百分點；在中性情景下，全球GDP增速下降為2%；在悲觀情景下，全球GDP增速為1.2%。
疫情在全球蔓延使得我國將面臨輸入病例的風險，延遲我國防疫結束時間。全球疫情將造成海外需求和供應的不確定性。但由于我國疫情防控已取得積極進展，我國將獲得更多機遇，包括降低國際產業鏈從中國轉移的壓力、滿足增加的抗疫物資需求等。
為此，我們應做好以下幾方面工作：一是做好防范疫情輸入性風險的準備；二是采用積極的財政政策和靈活的貨幣政策，但是要注意力度適當、結構合理；三是對受疫情全球蔓延影響較大的行業進行精準支持，鼓勵信息科技等行業幫助海外國家抗擊疫情，為疫情結束后向國際市場拓展做好鋪墊；四是積極應對疫情全球蔓延對產業鏈的負面影響，同時布局完善國內產業鏈；五是擴大金融改革開放，滿足海外資金在疫情蔓延下的避險需求，在國際疫情防控合作中發揮人民幣支付結算功能，加快人民幣國際化和上海國際金融中心的建設步伐：六是繼續體現大國擔當，以人類命運共同體的理念應對逆全球化影響。
一、全球疫情發展狀況和趨勢
2月20日以來，新冠肺炎疫情在中國以外的國家和地區呈現蔓延態勢。3月初，韓國、意大利、伊朗、日本出現了不同程度的疫情；歐盟各國和美國也發現多起病例。在估計疫情國際影響的情景分析中，我們考慮了兩個維度，即疫情影響的經濟體以及疫情的嚴重程度。下面假設了疫情全球擴散的三種情景：一是樂觀情景。疫情局限于中國、韓國、日本以及目前有疫情爆發趨勢的歐盟和美國。除中國以外，其他經濟體的經濟影響僅局限于服務業，但持續時間較短。二是中性情景。疫情持續時間增加，對主要經濟體的影響從服務業擴大到制造業。三是悲觀情景。疫情在全球擴散，且對經濟的影響持續時間達到3個月。
二、疫情蔓延對全球經濟金融的影響
（一）主要海外經濟體和全球經濟增速的預測
基于生產法對三種不同情景下2020年全球及主要海外經濟體GDP增速預測如下：
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（二）對全球產業的影響
地區產業優勢的差異，造成疫情對全球不同地區、不同產業的影響存在差異。
1、全球產業對出現疫情地區的依賴度
中國是全球制造業供應鏈的重要樞紐，生產停滯對全球經濟產生的影響巨大。據日本經濟新聞的分析，中國的制造業生產每減少100億美元，海外整體影響約達67億美元。
受日本進出口影響較大的有中國、美國、東盟、歐盟、韓國等國家和地區。機電產品、運輸設備和化工產品是日本的主要出口商品。若日本的疫情進一步加重，預計將對機電、半導體等制造業的基礎原料供應造成較大影響。
受韓國進出口影響較大的有中國、美國、日本、越南等國家和地區。若韓國的疫情進一步加重，預計將對全球機電、運輸設備等行業造成一定影響。
受意大利進出口影響較大的有歐盟、中國、美國等國家和地區。若意大利的疫情進一步加重，預計將對機電、化工、運輸設備等行業造成一定影響。
若伊朗的疫情進一步加重，預計將對礦物燃料供應造成一定影響。
2、疫情對全球產業的主要影響
疫情在全球的蔓延將對旅游、交通運輸等行業造成直接沖擊；對產業鏈全球化的制藥、半導體、汽車制造等行業以及強烈順周期的能源行業造成較大影響。
3、疫情若進一步向歐盟、美國等經濟體蔓延對全球產業的影響
與歐盟貿易聯系較為緊密的國家和地區包括歐盟、美國、加拿大、中國、日本等。
美國對全球出口中，機電產品、運輸設備、礦產品、化工產品和光學、鐘表、醫療設備是主要出口商品。機電產品、運輸設備和礦產品是美國的前三大類進口商品。美國出口較多的是資本品和中間品，進口較多的是資本品、消費品和中間品。
歐盟和美國中間品進出口份額較大，在國際產業鏈中的地位突出，對初級產品的加工和最終產品的形成均具有重要作用。美國是重要的資本品流入和輸出國，對國際資本的流動具有重要影響。同時，歐盟和美國是重要的消費品市場。若疫情進一步在歐盟、美國等主要經濟體蔓延，將從生產資料供應、資本供給和最終消費市場三個方面對全球供應鏈產生極大的沖擊。
（三）對全球金融市場的影響
疫情全球開始蔓延后的第一周（2月24日—2月28日），全球金融市場的表現可以概括為美債和日元漲，股市和黃金跌。雖然類似的組合波動在2008年金融危機的時候也發生過，但目前看來，由于各國央行都采取了相應的積極行動，市場并不會出現類似2008年那樣大規模的流動性危機。
1、對全球股市的影響
從歷史數據看，重大疫情與股票市場的長期表現之間并沒有很強的因果關系。股票市場的長期表現取決于經濟體的內在發展邏輯，而周期性的疫情對市場的影響一般都是暫時的。短期內，國際股票市場的表現為：全球股市短期大幅下跌，相關性迅速提升，傳染效應強；美股上漲預期下調和各個市場的估值差異將推動資產組合的再平衡；從各個市場的PE值看，上證綜指在估值上具有一定的吸引力。
2、對全球債券市場的影響
疫情帶來的寬松政策和避險情緒使得國債收益率在全球范圍內大幅下降；部分地區債券違約風險上升。由于意大利的債務問題較為嚴重，疫情有可能加劇意大利債務危機風險，并可能牽涉到歐盟多個國家，形成區域性債務危機；全球債券資產有再平衡需求。流動性泛濫將使得利率失去風險反映能力。因缺乏利率的風險警示作用，風險在沒有預警的情況下爆發會造成更廣泛的負面影響。在疫情全球蔓延、全球低利率的大環境下，中國債券的相對高收益率和安全性對海外資金具有一定吸引力。
3、對全球外匯市場的影響
若疫情在全球爆發，不同國家的匯率變動將取決于其受影響的程度，根據前文估計，日本和韓國的疫情較歐盟和美國的情況更為嚴重，短期內匯率的波動率將有所提高。
4、對大宗商品的影響
在疫情帶來的需求放緩以及各國央行加大刺激的雙重作用下，未來經濟是持續通縮，還是由通縮轉向通脹存在較大不確定性。大宗商品價格的波動率因此上升。
三、疫情的全球演變對中國經濟、金融的影響
（一）對中國宏觀經濟的影響
疫情全球蔓延大概率會造成全球經濟增速下降。外部需求下滑將對中國經濟形成負面影響。
目前，新冠肺炎疫情比較嚴重的經濟體在我國總出口中所占的比重較大。根據估算，樂觀情景下2020年全年我國出口增速將下降5.5個百分點，中性情景下降低10.9個百分點，悲觀情景下降低17.5個百分點。2019年我國出口占GDP的比例為17.4%，出口增速下滑將拖累我國GDP的增速。
（二）對中國產業的影響
我們基于中國和其他出現疫情國家和地區的經濟聯系，分析疫情的擴散對國內各主要產業的影響和前瞻性布局機會。
1、中國產業對其他出現疫情國家和地區的依賴度
從中國與日本、韓國、意大利、伊朗等出現疫情國家和地區的經貿聯系來看，中國與日本、韓國的雙邊貿易額均在2000億元左右，而與意大利和伊朗的貿易額則較小。因此，從產業依賴度來看，日本、韓國的疫情發展趨勢將對我國產生較大影響。
日韓與中國貿易關系緊密主要體現在：中國是日本和韓國的第一大進口國；日韓是主要的中間品出口國，中國對日韓中間商品的依賴度較高；從產業鏈的角度看，日韓與中國在貿易領域上中下游互相依托，是國內產業鏈不可忽視的一環。日韓是中國重要的貿易伙伴，若疫情在當地進一步升級，企業停工、物流停運、出口減少，將直接影響我國上中下游的供應端。
2、對中國各產業的主要影響
從我國自日本進口的依賴度來看，排名前三的為機械、電氣設備和化學制品。對向日本出口的依賴度來看，排名前三的為電氣設備、機械和制成品。
我國在機電產品（尤其是汽車零部件、半導體）、化學制品（尤其是新材料）等領域對日韓敞口較大，產業鏈的延伸可能影響國內中下游半導體產業、汽車制造業。
3、疫情若進一步向歐盟、美國等經濟體蔓延對中國產業的影響
2018年，中美間的雙邊貿易額為6598億美元，且中國保持了較大的貿易順差。美國對中國出口的產品主要為運輸設備、機電產品、化工產品、光學鐘表和醫療設備。根據美國商務部的數據，2018年上述商品對中國出口分別為276.8億美元、270.4億美元、123.5億美元和98.4億美元，占美國對中國出口總額的23.0%、22.5%、10.3%和8.2%。
美國自中國的進口商品以機電產品為主，2018年進口2685.4億美元，占美國自中國進口總額的49.8%，比2017年增長4.7%。家具玩具、紡織品及原料和賤金屬及制品分別居美國自中國進口商品的第二、第三和第四位，2018年進口額分別為649.3億美元、405.0億美元和282.0億美元，占美國自中國進口總額的12.0%、7.5%和5.2%，比2017年增長7.3%、3.9%和10.9%。
2018年，中歐間的雙邊貿易額為6039億美元，且中國保持了較大的貿易順差。中國從歐盟進口的產品主要為工業制成品，包括機電產品、運輸設備、光學鐘表、醫療設備和化工產品等。中國對歐盟出口的產品主要為工業制成品，包括機電產品、紡織品、家具玩具和化工產品等。
因此，若疫情進一步在歐盟、美國等主要經濟體蔓延，將對我國的機電、運輸、化工、家具玩具、光學鐘表、醫療設備、紡織品等行業造成較大影響。
（三）對國內金融市場的影響
1、股市
（1）市場聯動性對中國股市帶來的影響
首先，從短期相關性看，本次疫情對股市造成的市場聯動效應顯著。
其次，從長期看，A股和其他地區的股市相關性并不高，本次疫情帶來的相關性的提升會在未來一段時間下降。
最后，中美兩國股市的弱相關性有利于資產多樣化配置。在美股及其他股市收益預期不確定性因素增加的情況下，中國股市有望吸引更多的海外投資者。
（2）產業鏈受損帶來的實體風險如何影響中國股市
產業鏈受損的行業表現。由于疫情重點國家日本、韓國、意大利和伊朗在全球產業鏈中占據較為重要的地位，疫情在上述國家的蔓延將對我國新材料行業、汽車制造業、半導體行業產生較為嚴重的負面影響。若疫情進一步向歐盟、美國等經濟體蔓延，將對我國的機電、運輸、化工、家具玩具、光學鐘表、醫療設備、紡織品等行業造成較大影響。目前這些行業的上市公司股價和大盤整體表現差異不大。
實體經濟受損與股市長期發展。由于各國央行持續的寬松政策，未來股市發展與經濟發展的相關性將進一步變弱，這種趨勢在達到一個臨界點之前，將在較長的一段時間內持續。
（3）外資對中國股市的影響
疫情期間外資資金流量的波動和股票走勢具有一定相關性，外資凈流入量對A股有一定預測作用。同時，外資更傾向于波段操作，這種向市場提供流動性的做法，對緩解市場的波動起到積極作用。外資還傾向于買入所在地區的核心資產，突顯價值投資的本質。
2、債券市場
在與疫情相關的產業領域，信用債市場風險總體可控。外資或將增加對我國債券資產的配置。
3、人民幣匯率
（1）人民幣匯率影響因素分析
短期內，人民幣匯率的走勢主要由市場預期決定。目前帶來升值預期和貶值預期的因素都存在。前者包括中美貿易協定的達成、中美利差的增加以及人民幣避險功能的體現，后者包括財政赤字預期的提升。
（2）疫情影響下的人民幣匯率走勢
2月3日人民幣匯率（離岸即期）曾降至7.0132，之后匯率并沒有進一步走低，并且在多國出現疫情后由于市場避險情緒而出現升值。未來人民幣匯率的走勢將取決于經濟恢復狀況、貨幣政策和財政政策的實施情況等。
（四）對上海國際金融中心的影響
根據我們的評估，新冠肺炎疫情對國際金融中心評估中的大部分指標不會造成直接影響。部分金融產業會受到一定的負面影響，但是保險和金融科技行業將迎來新的發展時機。此外，上海六大中心的建設也將迎來更多發展機遇，尤其是金融科技中心、國際保險中心和金融風險管理與壓力測試中心。其中，上海國際金融中心建設將從以下方面受到正面影響。一是上海因風險防范得當，城市品牌和聲譽將大幅提升。二是外資將加大對人民幣資產的配置，人民幣國際化有望進一步推進。三是有利于構建多層次資本市場。四是有助于金融科技產業（移動支付、非接觸支付、網絡銀行等）的對外輸出。
四、新冠肺炎疫情全球蔓延下中國面臨的風險、挑戰和機遇
疫情在全球的蔓延無疑增加了我國疫情防控難度，給經濟恢復增長帶來了不確定性。但另一方面，疫情蔓延產生的國際防疫需求和國際產業調整也為我國帶來了一些新的機遇。
（一） 經濟保增長和優化結構面臨雙重挑戰
1、海外需求和供應的不確定性，進一步增加了我國經濟恢復的風險。
2月份的PMI指數表明，疫情對企業的經營活動造成了影響。疫情在全球蔓延有可能進一步導致海外需求的萎縮，對我國出口行業形成二次沖擊。
2、經濟保增長與結構優化需兼顧
疫情全球蔓延將延長我國經濟承受下行壓力的時間。在內外疫情防控雙重壓力下，宏觀政策調控必不可免，但是力度要合適、結構要合理，避免大水漫灌式的政策措施。我國近幾年經濟結構的主動調整已經取得一些成效，也為之付出了成本。恢復經濟發展的扶持措施應順勢而為，注重經濟結構和基礎設施的改良，避免為短期增長指標而犧牲實施長期戰略所取得的成果。
3、兼顧結構優化與保障就業、保障低收入人群生活水平
在疫情對經濟造成影響的情況下，經濟結構調整需要兼顧就業和保障低收入人群生活水平，關注民生需求和社會保障體系的完善，維護社會穩定。
4、主要經濟體采取的刺激政策增加了我國宏觀調控操作空間
為應對疫情，一些主要經濟體紛紛采取了財政和貨幣刺激政策，包括美聯儲一次性降息50個基點，這為我國使用財政或貨幣政策提供了更多的操作空間。
（二）行業發展的挑戰和機遇
1、行業受疫情影響有差別，需要有針對性的支持
疫情下不同行業面臨的問題和困難不同。比如，疫情對旅游服務、交通運輸等行業影響較大，影響時間也較長，問題主要在需求減少方面；有些行業復工面臨的是人力資源問題，有些行業面臨的是原材料問題；有些行業集中度高，抗風險能力強，有些行業集中度低，抗風險能力弱。因此在支持行業恢復時需要有針對性，切實解決行業面臨的問題。
2、疫情為加快行業的結構優化提供了契機
國際防疫需求為一些產業發展提供了新的機遇。除防疫用品、醫療產品、藥品行業外，我國信息行業在防疫過程中所發揮的作用也是一個亮點。
3、疫情產生了新興服務需求
本次疫情防控過程中產生了許多新的服務需求。比如，電商服務需求的增加和商品范圍的擴大、在線教育的需求、遠程辦公的支持、防疫信息提供等，這些新需求為新興行業的發展提供了機遇。
（三） 我國產業鏈發展面臨的風險與機遇
1、疫情使得各國重新審視自身產業鏈的風險，我國一些優勢產業面臨全球產業鏈調整的壓力。
2、我國一些產業鏈高度依賴日本、韓國的供應鏈，而目前韓國已經出現疫情蔓延態勢，日本疫情爆發風險也非常高。日韓美的疫情有可能通過產業鏈影響我國部分產業復產。
3、疫情蔓延增加了全球經濟發展的不確定性，國際大型企業可能推遲調整供應鏈。尤其在我國疫情防控已取得積極進展的情況下，在華保留相當比例的供應鏈有益于降低其全球供應鏈風險。
4、疫情蔓延也會造成一些疫情嚴重地區的產業鏈向疫情已經得到控制地區轉移，為我國產業鏈結構調整提供了機遇。
（四） 疫情蔓延對我國金融市場的影響和機遇
1、在全球疫情蔓延的情況下，由于我國在疫情防控方面已取得積極進展，因此可能會有海外避險資金短期內大量涌入，加大我國金融市場的波動。
2、A股將吸引更多的境外投資者，有助于A股市場長期穩定發展。
3、中國債券市場作為一種安全資產將得到更多國際認可，外資加大配置有助于我國債券市場國際化程度的提高。
4、全球疫情蔓延將推動人民幣避險需求，從而為人民幣國際化提供更多的機遇。
（五） 逆全球化風險與推進全球化機遇
1、疫情暴露的產業鏈全球化風險可能帶來產業鏈長期逆全球化的風險。
2、全球疫情蔓延對全球產業鏈短期的調整帶來了困難，短期內緩解了產業鏈逆全球化的壓力。
3、全球化的推動力量主要是資本的逐利性，而逆全球化的推動力量更多是政治因素。在全球共同面對疫情的情況下，資本的力量也更容易推動全球化的進程。
4、本次疫情防控提供了我國向國際社會展示國內治理水平的機會，有助于提高在國際社會中的國家形象。
5、如果中國能積極迅速恢復國際供應鏈，可以表現出我國在國際經濟中的負責任態度。
6、疫情凸顯了人類命運共同體的意義，是對逆全球化思潮的有力回擊。
五、應對措施
（一） 做好防范疫情輸入性風險的準備工作
1、做好出現疫情國家的來華人員的防疫準備工作，包括應對方案、檢測流程、信息處理、場所和物資準備、應急預案等。
2、加強國際疫情信息互通和研究合作，共抗疫情。
3、保證物流暢通，完善戰“疫”物資戰略儲備，克服市場失靈。
（二） 財政政策更加積極有為，貨幣政策保持穩健并適度寬松，監管政策保持連續性和靈活性，長期持續深化體制機制改革
1、積極的財政政策要更加積極有為，應該更偏重激勵居民消費和減稅降費，而不僅是投資推動，提高資金使用效率；優化支出結構，更多轉向教育、醫療、養老以及新型基建領域。
2、貨幣政策保持穩健并適度寬松，密切關注滯漲風險，并防范系統性金融風險。
3、保持監管政策連續性和靈活性，避免因為抗擊疫情，對長期政策帶來扭曲。
（三） 行業發展措施
1、對受疫情全球蔓延沖擊較大、企業抗風險能力弱的行業（例如旅游服務、交通運輸行業）提供定向扶持。
2、支持創新企業發展，支持我國信息服務企業在疫情全球蔓延的情況下擴大服務輸出。
（四） 采取更加積極措施應對全球疫情蔓延對產業鏈的影響
1、保障對國際產業鏈有重大影響的行業的復工復產，減少我國對國際產業鏈影響，提升產業上下游信任度和可靠性。
2、向國際社會承諾，保障一些關系全球安全的產品供應鏈穩定，并對防疫物資生產提供額外的支持。
3、積極支持其他國家的疫情防控，減少疫情對我國產業鏈上下游的影響。
4、加強自主供應鏈配套，推動優勢產業的聚集和推廣，促進中西部地區對東、南部制造業的承接。
（五）確保金融市場穩定運行，擴大金融業對外開放，推動人民幣國際化，促進上海國際金融中心建設
1、在疫情全球蔓延的情況下，針對股債匯三個市場可能出現的風險點積極采取措施，防止恐慌情形下對市場的過度干擾，確保市場穩定運行。
2、積極吸引境外資金入市，并通過擴大金融業對外開放，吸引外資和國際金融機構長期留在中國。
3、在幫助全球各國抗擊疫情過程中，讓人民幣發揮更大的支付結算作用，推動人民幣國際化，促進上海國際金融中心建設。
4、以全球疫情防控為契機，推動政府與金融機構、政府與政府之間的合作，加強金融風險管理。
（六） 以人類命運共同體的理念應對逆全球化影響
1、在新冠疫情全球蔓延的形勢下，更加積極主動地堅持對外開放和全球化的理念，加強國際交流，充分利用我國在防控疫情過程中的獲得的經驗援助其他國家和地區。
2、加強國際合作，為全球疫情防控提供產能支持和物資供應。
3、鼓勵我國駐外公司與機構積極參與當地的疫情防控工作。
4、積極推廣我國在疫情防控中開發的信息管理工具，幫助其他國家防控的同時，助力信息服務業的國際化。
5、充分利用互聯網等各種平臺和渠道，加強國與國之間民眾交流，增進中國和各國之間的理解和互信。