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新三板擴容方案有望年內敲定 將加速創投業洗牌

　場外市場建設方案（即新三板擴容方案）已數易其稿，權威人士預計，最新修改方案有望在國慶節后再度提交審議，最快可能于今年底明年初推行。在此重要節點，我們專訪了西部證券代辦股份轉讓部總經理程曉明。作為“新三板”業務的著名專家，程曉明認為制訂中的場外市場建設方案最需要完善的是交易制度，該制度修改后，每年可望有1000家企業登陸“新三板”，這將使我國多層次資本市場的豐富程度大大提升，同時也將加速創投行業的洗牌。 
　  
　  上海證券報：目前新三板市場交易清淡，掛牌企業也不多，有評論說因為這是個理性的市場，價值趨同，所以不活躍，你認為是什么原因？ 
　  
　  程曉明：交易清淡的原因是受制于交易制度，具體就是3條，一、掛牌公司股東人數不能超過200人；二、交易起點太高，至少3萬股；三、個人投資者不能參與二級市場。而交易清淡又導致掛牌企業不多，并導致新三板目前其實并沒有證券市場特有的融資功能，只有少得可憐的融資現象。 
　  
　  上海證券報：新三板擴容方案備受關注與期待，據悉今年以來已數易其稿，與目前的新三板相比，您認為最應該修改或者增設的配套機制是什么？ 
　  
　  程曉明：我認為，最應該修改的就是交易制度，取消200人限制、降低交易起點、向合格個人開放，引進做市商制度； 
　  
　  另外，也要注意防止另一種傾向，比如，一些學者提出，新三板要向高新區外企業開放，甚至向所有股份有限公司開放，我認為，我國的大量中小企業需要資本市場解決融資難問題，但最急需的一定是高新技術企業，而高新區是這些企業最集中的區域，所以，至少在新三板改革后的前3到5年，新三板還是應該集中在高新區的高新技術企業，同時吸納一些文化創意企業、商業模式創新企業。 
　  
　  上海證券報：據媒體報道，新的修改方案近期將再次上報國務院，您能否為我們分析預測一下其進度情況？ 
　  
　  程曉明：純粹從市場角度進行預計，我認為年內新三板改革路徑會公布。 
　  
　  上海證券報：中國正處于經濟大轉型時期，在此時期，如何充分發揮資本市場的功能愈顯重要，創業板的推出及其產生的輻射力就是很好的說明。但有評論認為，未來的新三板才是中國真正的“創業板”，您覺得擴容后的新三板和現有的創業板根本的區別在哪里？ 
　  
　  程曉明：我認為，新三板才是中國真正的NASDAQ（納斯達克）；搞創業板、新三板，其實都是學習美國的NASDAQ，解決高新技術企業為主體的創新企業的融資問題。 
　  
　  股票市場的融資功能有兩個層次，一是低層次，就是這個市場能融資，上市公司擬發行的新股有人買，要做到這一點很簡單，就是上市公司的交易很活躍，有穩定、可預期的未來交易價格。而要交易活躍起來，其實也很簡單，取消公司股東人數200人限制、拆細交易單位比如到1000股或100股、向個人開放、實行競價原則；二是高層次，就是這個市場不僅有融資功能，上市公司發的股票有人買，而且，股票的二級市場交易價格，以及依此確定的融資價格、新股發行價格準確地反映了上市公司的內在價值，所以，判斷股票市場是否成功、是否有效率，不是看這個股票市場每年融資量、上了多少新股、股指是漲還是跌。 
　  
　  對于主板公司，由于這些公司主要是傳統產業、規模大，投資者對其價值判斷比較容易，因此，不需要做市商來引導市場投資者進行估值，而在NASDAQ市場，上市公司主要是創新類公司，未來業績波動很大，價值難以評估，所以，需要做市商來引導投資者進行估值，可以說，NASDAQ的根本特征就是做市商制度，我們的創業板沒有這個制度。 
　  
　  新三板下一步如果引進做市商制度，就會成為中國的NASDAQ。 
　  
　  上海證券報：此次新三板肯定會引進做市商制度嗎？如果一家企業只配一個券商，那么請問如何才能防范券商與企業合謀操縱股價問題？ 
　  
　  程曉明：應該會引進做市商制度；我們建議一家企業至少配兩個做市商，這樣可以防范操縱股價問題。 
　  
　  上海證券報：創業板與新三板各有特色與目標群體，那么是否意味著兩者無需綠色轉板通道，就這樣讓他們“雞犬相聞而老死不相往來”？你怎么看待眾多企業家呼吁加設綠色轉板機制？ 
　  
　  程曉明：創業板和新三板的目標群體本來是一致的，都是創新性企業，只是在是否引進做市商制度上有重大區別。 
　  
　  新三板如果交易制度改革到位，就無需所謂綠色轉板通道； 
　  
　  至于企業是否該轉板，要看具體情況，當企業核心競爭力是技術創新時，業績波動大，需要做市商來估值，就應該在新三板，當企業進入平穩發展期，就不需要做市商了，可以轉板到不實行做市商的其他板塊，包括創業板。 
　  
　  眾多企業呼吁綠色轉板通道，原因是新三板目前交易清淡、沒有融資功能，如果新三板交易制度改革了，我估計大家就不會太在意轉板了。 
　  
　  上海證券報：新三板擴容后，對PE/VC來說，又多了個退出渠道，您今年來曾多次受邀為一些著名VC培訓新三板知識，您覺得新三板更適合什么樣的PE/VC？大型VC/PE有必要建立專門的新三板團隊？ 
　  
　  程曉明：新三板企業規模小，更適合規模小、個人背景的機構；大型機構如果參與新三板，最好設立獨立的機構。 
　  
　  上海證券報：券商直投也對新三板“虎視眈眈”，而此前證監會曾叫停“保薦+直投”模式，您覺得在新三板市場，券商直投會否近水樓臺先得月？會不會出現“做市商+直投”模式？這塊該如何規范化？ 
　  
　  程曉明：在新三板市場，券商做直投肯定會有優勢；至于如何規范，我還沒有深入的研究。 
　  
　  上海證券報：國家級高新園區注冊的企業才能上新三板，但大量企業都不在此范圍，怎么辦？據您了解的信息分析，新三板擴容后，每年登陸新三板的數量大概能達到多少家？ 
　  
　  程曉明：不在高新區的企業可以遷址進來。每年登陸新三板的數量取決于擴容節奏；我們希望每年上1000家，總量達到10000家左右，每年上1000家，退市1000家。 
　  
　  上海證券報：如果每年上1000家，那豈不是對目前的創業板、主板市場沖擊很大？您認為這會否觸發VC行業洗牌？ 
　  
　  程曉明：沖擊不會太大；即使沒有新三板，VC現在的狀況也會洗牌，洗牌未必是壞事。
　  
　  上海證券報：天津、重慶、上海等地方政府也在設立區域性的股份交易轉讓中心，請問這些平臺（市場）與新三板的定位有何異同？未來會否與新三板擴容相對接？ 
　  
　  程曉明：這些所謂的股份交易中心，如果不像新三板這樣改革交易制度，交易不活躍，就不能稱之為交易所、轉讓中心，只能叫過戶所，跟工商局的股份登記科在功能上沒有多少區別；而新三板的交易制度肯定要改革，所以，這些平臺與新三板是兩回事。兩者強行對接才會有風險，君子和而不同，因為不同，大家才都有存在的理由，世界才會豐富多彩。