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集合債到期高峰明年臨考 信用沖擊山雨欲來

　實體經濟下行之際，廣大中小企業首當其沖，基本面承受著巨大壓力。到目前為止，今年共有8家中小企業發行人評級遭遇下調，涉及6只集合類債券。
　  
　  而真正的挑戰在于，國內的集合類債券將于明年迎來到期高峰，由此將對信用市場帶來沖擊。
　  
　  業內人士認為，中小企業一直是信用市場的“軟肋”，信用狀況相對脆弱，不過由于集合類債券通常采取了擔保措施，因而其信用風險實際可控。
　  
　  今年以來，地杰通信與康特榮寶先后宣布無力償債，兩度拉響了集合類債券的信用風險警報，但最終均化險為夷，由相關擔保機構予以代償。
　  
　  到期高峰即將來臨
　  
　  在我國債券市場準入存在管制的情況下，絕大部分中小企業主體信用等級較低，發債難度較大。于是，針對中小企業的集合類債券應運而生，包括集合債券和集合票據（區域集優票據）。今年問世的中小企業私募債亦為中小企業融資提供了新的通道。
　  
　  據中投證券統計，目前市場上尚未到期的中小企業集合債券及票據共有78只共203.8億元。從償還年份來看，2013年是償還量最大的一年，為64.7億元；從存量來看，2013～2015年是償還的高峰期。
　  
　  然而，眼下的現實是，2012年以來，共有8家中小企業發行人評級遭遇下調，涉及“10武中小債”、“10閩行SMECN1”、“11常中小債”、“10中關村債”、“11鄭州SMECN1”以及到期兌付的“10京經開SMECN1”等6只債券。
　  
　  “我們統計了在2012年評級遭到下調的發行主體情況，發現評級下調大多與業務經營惡化有關。”中投證券分析稱，因評級遭下調的主體所在行業市場競爭均比較激烈，經營業績容易受到市場需求、產品結構的沖擊。
　  
　  其中，武漢思遠投資和上海斯米克建筑陶瓷兩家債券在明年到期。從公開信息來看，這兩家企業的經營狀況尚未得到實質性改善，償債風險突出。
　  
　  據中債資信分析，中小企業經營穩定性差是由其自身特點決定的：第一，中小企業大多為民營企業，資本金實力有限，股東支持能力較弱；第二，中小企業治理結構簡單，股東個人意志和能力對企業發展影響很大；第三，中小企業大多處在競爭性行業，產品結構相對單一，技術含量及競爭力參差不齊。
　  
　  不僅如此，中小企業相對信用缺乏，資信程度普遍較低，且融資渠道普遍狹窄。當中小企業遇到經營困境時，不僅再融資渠道有限，甚至債權人會要求企業加速償還債務，使得其經營狀況進一步惡化。
　  
　  業內稱違約風險不大
　  
　  實際上，2012年，中國債券市場已經發生了兩起集合類債券發行人違約、由擔保機構代償的案例?；诖耍袌鰧项悅男庞蔑L險尚沒有太大憂慮。
　  
　  2012年初，集合債券“10中關村債”發行人之一的北京地杰通信公司宣布無力償債，由擔保方北京中關村科技擔保有限公司擔保兜底，這是中國債券市場發生的首例擔保代償事件；11月中旬，集合票據“10京經開SMECN1”到期，由首創擔保為北京康特榮寶電子公司代償了全部本息2053萬元。
　  
　  中投證券債券首席分析師何欣稱，在經濟溫和復蘇、部分行業仍存結構性調整壓力背景下，預計2013年中小企業發行人仍為信用債市場的“軟肋”。然而，考慮到集合債普遍由實力較強的第三方提供擔保，預計實際違約風險不大。
　  
　  “無論是集合債券還是集合票據，地方政府參與度都比較高，甚至設立了償債基金，加上這類債券往往發行規模較小，比較容易兜底。”一位大型銀行金融市場部人士告訴《第一財經日報》記者，“集合類債券業務很難掙到錢，主承銷商愿意做，大多出于維護地方政府關系考慮。”
　  
　  在近期的一份題為“聚焦中小企業債”的研究報告中，上海證券分析師代宏坤稱，中小企業債券的信用狀況并不如投資者擔心的那么糟糕，而且還普遍采用了“擔保”的增信方式，發生違約的時候，“擔保”實際上提供了類似保本的作用。
　  
　  數據顯示，今年前11月，集合債券共發行4只，金額合計13.03億元；集合票據共發行33只，金額合計69.87億元。從存量來看，中小企業集合債券、集合票據托管余額分別為28.04億元、144.02億元。同期，作為集合票據升級版的區域集優票據累計發行11只，余額25.14億元。