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金融離實體經濟越來越遠？

　一 
　  方面是貨幣余額不斷攀升，一方面是企業融資需求依然難以滿足，且成本較高。除了經濟放緩影響企業效益和銀行風險偏好之外，資金空轉現象似乎依然存在。
　  
　  在廣義貨幣（M2）余額接近120萬億的背景下，中國社科院副院長李揚近日稱，大量交易在金融機構間進行，就是不服務于實體經濟，這是當前經濟最大的問題，金融離服務實體經濟的要求很遠。
　  
　  金融離實體經濟越來越遠？
　  
　  央行數據顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額118.23萬億元，同比增長13.4%。
　  
　  李揚認為，目前存在許多“金融亂象”，最典型的有兩種：第一，流動性過剩。錢太多了，現在將近120萬億，M2每年增長率非常快，遠遠超出GDP。本來市場錢多了，利率就應當便宜，但是在中國錢多了利率還是很高。第二，金融機構自我服務。“交易非常活躍，但是這么活躍、這么大規模的金融交易就是不服務于實體經濟，就是不到企業當中去，大量交易在金融機構間進行。”
　  
　  金融機構之間大量資金的活躍也拉低了目前銀行間市場的資金價格，并已經接近去年流動性緊張以來的低點，但企業融資利率并未明顯下滑。今年5月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.56%，而去年7月這一利率為3.54%，去年11月這一利率為4.12%。
　  
　  李揚還認為，像負面清單那樣各種各樣的清單，不許投向這不許投向那，從銀行角度來看，這樣算下來銀行是做不了的，而且它的資金也不夠用。“100元錢進來，20%的法定準備金要繳，還有超額準備金2%～4%、13%的資本充足率，還要有資本撥備覆蓋率，50%的錢就花在這上面了。”
　  
　  在興業銀行首席經濟學家魯政委看來，雖然在技術上不至于達到50%，“但這清晰地揭示了一個現實，就是目前各類的所謂監管政策極大地加重了銀行的融資成本”。
　  
　  中國銀行國際金融研究所副主任宗良對《第一財經日報》表示：“占用的比例不至于達到50%，100元中銀行應該可以貸出去70元左右。但這種說法確實表明了資金沒有發揮最大的限度和效益。”
　  
　  清理不必要的監管
　  
　  事實上，除了大量交易在金融機構之間進行之外，各種不當的監管也限制了銀行的經營能力，如貸款規模控制、貸存比考核等影響了銀行服務實體經濟的能力。
　  
　  “在降低融資成本的當下，需要進行系統的梳理，把不必要的監管政策清理掉，比如貸存比的問題，比如行業融資的限制問題。”魯政委對《第一財經日報》表示。
　  
　  全國人大財經委員會副主任委員吳曉靈此前也稱，存貸比的控制和貸款規模的控制，這兩項指標的控制侵蝕了商業銀行的金融自主權，而商業銀行資產負債管理自主權的缺失扭曲了市場行為。
　  
　  李揚還認為，不允許投向房地產，不允許投向地方融資平臺，但事實上資金就是流向了房地產、流向了地方融資平臺。“你既然不允許它做，它就要‘翻墻’，于是就要搞銀證合作、銀保合作、銀信合作的制度，用合作的方式把錢從銀行里搞出來，資金倒一道就要加一道成本，倒了幾道之后價格就上去了。由于錢總是在這里面來回倒，只見錢動不見對實體經濟的支持。”
　  
　  此外，也有分析人士認為，中國的貨幣存量已經足夠大，只是大量的“僵尸部門”吸納了太多的貨幣，中國的貨幣問題不是供給不夠，而是有效需求不能得到滿足，尤其是來自“三農”和小微的信貸需求。
　  
　  央行研究局首席經濟學家馬駿近日公開表示，小微企業的融資大部分并非來自銀行，而是來自民間借貸，以及二手資金的轉貸。中國大型企業，尤其是國有大型企業，在銀行借貸中有絕對優勢，往往利用其軟預算制度投機套利，將借貸的錢再轉借給其他小企業，形成了中國獨有的企業貸款利率雙軌制。
　  
　  監管層似乎也意識到了貸存比的問題，尤其是在要盤活存量、增加資金的有效供給的監管目標下。今年6月初，銀監會曾表示，將對計入貸存比分子、分母的科目進行相應調整，以增加信貸供給。
　  
　  表外融資移至表內
　  
　  去年以來，監管層已經多次發文加強信托監管、控制影子銀行等表外業務，而控制表外融資，使表外融資重回表內，也是降低社會融資成本的重要方向。
　  
　  央行數據顯示，今年1至5月社會融資規模8.58萬億元，比去年同期少5329億元。社會融資規模的下滑，主要來自于表外融資的下滑，尤其是委托貸款、信托貸款和貼現的銀行承兌匯票，但表內信貸則在增加。
　  
　  以今年5月份為例，當月社會融資規模為1.40萬億元，比去年同期多2174億元。其中，當月人民幣貸款增加8708億元，同比多增2014億元；委托貸款增加2063億元，同比多增96億元；信托貸款增加116億元，同比少增855億元；未貼現的銀行承兌匯票減少96億元，同比少減1045億。
　  
　  宗良告訴《第一財經日報》：“委托貸款、信托和票據等有所下滑，這是社會資金總成本優化的主要方面，比如信托和委托貸款的平均成本至少10%以上，就委托貸款而言，部分企業以7%拿到資金，通過委托貸款轉手就變成了10%甚至12%，往往造成資金的空轉。”
　  
　  此外，巴克萊研究認為，受持續監管審查影響，表外融資金額進一步減少。5月表外融資金額從第一季度的平均值5260億元、4月的2780億元進一步減少至2080億元。
　  
　  在社會總融資規模下滑的背景下，近幾個月央行兩次實施定向降準，釋放的流動性已達約2700億。
　  
　  民生銀行金融市場部研究中心首席分析師李志強認為，央行沒有直接實施全面降準而采取“擠牙膏”式的定向降準，表明央行既想通過投放流動性來保證經濟增長不破下限，防止出現大的金融風險，同時，又擔心所投放的流動性引發新的投資泡沫和債務風險。預計未來這種“擠牙膏”式的寬松政策將延續，7月份降準范圍很可能進一步擴大（即可能全面降準0.5個百分點）。
　  
　  但李志強還分析稱，即便如此，考慮到政策滯后效應，寬松政策在年內也難以對經濟形成明顯的提振作用。
　  
　  不過，瑞銀證券則表示，既不認為央行會很快全面降準，也不認為全面降準能起到明顯效果。實體經濟面臨的最大問題并非信貸供給不足，而是缺乏投資意愿或投資渠道。
　  
　  “事實上，我們認為是時候讓結構性改革和實體經濟轉型來承擔更大的重任，而減少對貨幣政策的過度依賴了。”瑞銀證券特約首席經濟學家汪濤認為。
　  
　  “相對而言，目前貨幣政策還是偏穩。貨幣政策是個總量的政策，而非結構的政策，不能太依賴貨幣政策進行結構調整，要適度發揮財政政策的作用，讓二者有機結合起來。”宗良表示。